Deutsche Bank: กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ขยายวงเงินซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว เทียบเท่ามาตรการ "Operation Twist" กดดันดอลลาร์

Deutsche Bank ออกบทวิเคราะห์เตือนว่า การที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มวงเงินสูงสุดในการดำเนินการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาว (Treasury buyback) ขึ้นอย่างน้อยสองเท่า ถือเป็นความเคลื่อนไหวที่คล้ายคลึงกับมาตรการ "Operation Twist" ในอดีตของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ซึ่งอาจส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ อ่อนค่าลงอีก

ขยายขนาดการซื้อคืนอย่างไม่คาดคิด

กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ได้ประกาศเพิ่มวงเงินสูงสุดต่อครั้งสำหรับการซื้อคืนพันธบัตรประเภท记名อัตราดอกเบี้ยคงที่ (nominal coupons) ในกลุ่มอายุ 10-20 ปี และ 20-30 ปี จากเดิม 2 พันล้านดอลลาร์ เป็นอย่างน้อย 4 พันล้านดอลลาร์ การประกาศดังกล่าวเกิดขึ้นโดยไม่มีการแจ้งเตือนล่วงหน้า ส่งผลให้ค่าเงินดอลลาร์อ่อนค่าลงอย่างรวดเร็ว

นายจอร์จ ซาราเวโลส (George Saravelos) หัวหน้าฝ่ายวิจัยอัตราแลกเปลี่ยนของ Deutsche Bank ระบุในรายงานว่า "ค่าเงินดอลลาร์กำลังอ่อนค่าลงอย่างรุนแรงผิดปกติ หลังจากกระทรวงการคลังสหรัฐฯ ประกาศเพิ่มขนาดการซื้อคืนพันธบัตรระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญโดยไม่มีการคาดการณ์ล่วงหน้า"

เทียบเท่า "Operation Twist" และการกดดันทางการเงิน

ซาราเวโลสวิเคราะห์ว่าการดำเนินการครั้งนี้มีโครงสร้างเทียบเท่ากับมาตรการ "Operation Twist" ของเฟดในอดีต โดยกระทรวงการคลังจะต้องออกตั๋วเงินคลังระยะสั้น (T-bills) เพิ่มขึ้น เพื่อนำเงินทุนมาใช้ในการถอนสินทรัพย์ที่มีอายุยาว (duration) ออกจากตลาด ซึ่งเป็นการเข้าบริหารจัดการเส้นอัตราผลตอบแทน (Yield Curve Management) ซึ่งโดยปกติแล้วเป็นหน้าที่ของธนาคารกลาง

Ad

Deutsche Bank มองว่าความเคลื่อนไหวนี้เป็นส่วนหนึ่งของแนวโน้มนโยบายในวอชิงตันที่กว้างขึ้น และเป็น "สัญญาณของความกังวลที่เพิ่มขึ้นต่อการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวของสหรัฐฯ" ธนาคารเรียกสิ่งนี้ว่าเป็นนโยบาย "การกดดันทางการเงินอย่างอ่อน (soft financial repression)" เพื่อควบคุมอัตราผลตอบแทนไม่ให้สูงขึ้นจนเกินไป

ผลกระทบต่อค่าเงินดอลลาร์

กลไกที่ส่งผลกระทบต่อค่าเงินดอลลาร์นั้นค่อนข้างตรงไปตรงมา ตามความเห็นของ Deutsche Bank หากผู้กำหนดนโยบายป้องกันไม่ให้ราคาพันธบัตรระยะยาวปรับตัวลดลงอย่างอิสระ (ซึ่งจะทำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น) ผู้ถือครองพันธบัตรชาวต่างชาติจะไม่ได้รับการชดเชยความเสี่ยงผ่านกลไกราคา ดังนั้นแรงกดดันในการปรับฐานจึงต้องย้ายไปที่อัตราแลกเปลี่ยนแทน

ซาราเวโลสอธิบายว่า "หากราคาตลาดของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ได้รับ 'อนุญาต' ให้ปรับตัวลง ราคาพันธบัตรในสกุลเงินต่างประเทศที่นักลงทุนต่างชาติถืออยู่ก็จำเป็นต้องปรับตัวผ่านการอ่อนค่าของเงินดอลลาร์"

ปัจจัยสำคัญที่ต้องจับตาคือการตอบสนองของประธานเฟด นายเควิน วอร์ช (Kevin Warsh) หากเฟดมองว่าการซื้อคืนครั้งนี้เป็นการผ่อนคลายภาวะทางการเงิน ก็ควรจะดำเนินนโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้นเพื่อชดเชย แต่หากเฟดนิ่งเฉย Deutsche Bank จะถือว่าเป็นสัญญาณลบเพิ่มเติมสำหรับค่าเงินดอลลาร์ ซึ่งบ่งชี้ว่าแรงกดดันในการปรับฐานจะตกอยู่กับค่าเงินเป็นหลัก ตราบใดที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงถูกควบคุมโดยมาตรการของภาครัฐ