หุ้น Shein ร่วง 10% ในการเปิดตัวที่ฮ่องกง หลังปรับลดมูลค่าครั้งใหญ่

หุ้นของ Shein Global (HK:0625) ปรับตัวลดลงอย่างหนักในการเข้าซื้อขายวันแรกในตลาดหุ้นฮ่องกง สะท้อนถึงความกังวลของนักลงทุนที่มีต่อแนวโน้มการเติบโตที่ชะลอตัว ต้นทุนทางการค้าที่สูงขึ้น และความเสี่ยงด้านกฎระเบียบ แม้ว่าบริษัทจะปรับลดมูลค่าลงอย่างมากก่อนการเสนอขายหุ้นแก่ประชาชนทั่วไปเป็นครั้งแรก (IPO) แล้วก็ตาม

การเปิดตัวที่ไม่สวยงาม

ราคาหุ้น Shein เปิดตลาดที่ HK$48.56 ซึ่งเป็นราคา IPO ก่อนที่จะร่วงลงแตะระดับต่ำสุดที่ HK$43.80 หรือลดลงประมาณ 10% ในขณะที่ดัชนีฮั่งเส็งโดยรวมปรับตัวลดลงประมาณ 0.7% การลดลงนี้เกิดขึ้นแม้ว่าบริษัทจะสามารถระดมทุนได้ถึง 1.36 หมื่นล้านดอลลาร์ฮ่องกง (1.74 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) จากการทำ IPO

การเสนอขายหุ้นครั้งนี้ประเมินมูลค่าบริษัทไว้ที่ประมาณ 2.65 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งต่ำกว่ามูลค่าสูงสุดที่เคยประเมินไว้ในตลาดส่วนตัวที่เกือบ 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2022 ถึง กว่า 70% สัญญาณความต้องการที่อ่อนแอปรากฏให้เห็นตั้งแต่การซื้อขายนอกตลาด (grey-market) เมื่อวันจันทร์ ซึ่งราคาหุ้นได้ลดลงไปแล้วกว่า 10% ก่อนการเปิดตัวอย่างเป็นทางการ

ความท้าทายรุมเร้า กดดันแนวโน้มการเติบโต

การปรับลดมูลค่าบริษัทสะท้อนถึงการชะลอตัวอย่างมากของการเติบโตของ Shein จากข้อมูลในหนังสือชี้ชวนพบว่า

Ad

• การเติบโตของรายได้ลดลงจาก 41.1% ในปี 2023 เหลือเพียง 1.1% ในไตรมาสแรกของปี 2026
• บริษัทรายงานผลขาดทุนในไตรมาสแรกของปี 2026 จำนวน 99 ล้านดอลลาร์สหรัฐ

ปัญหาสำคัญคือแรงกดดันต่อโมเดลธุรกิจแบบต้นทุนต่ำและจัดส่งโดยตรง หลังจากที่สหรัฐอเมริกาได้ยกเลิกข้อยกเว้นภาษีสำหรับสินค้านำเข้ามูลค่าต่ำ (de minimis exemption) และยุโรปกำลังพิจารณามาตรการที่เข้มงวดขึ้น ซึ่งทั้งสองตลาดนี้คิดเป็นสัดส่วนรายได้รวมกันถึง 57.6% ของบริษัทในไตรมาสแรก ทำให้การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบการค้าส่งผลกระทบโดยตรงต่ออัตรากำไรของบริษัท

การใช้เงินทุนและโครงสร้างการกำกับดูแล

Shein วางแผนที่จะใช้เงินประมาณ 80% จากการระดมทุน IPO เพื่อพัฒนาเทคโนโลยีและขยายธุรกิจในระดับโลก อย่างไรก็ตาม ข้อมูลระบุว่าบริษัทตกลงที่จะชำระเงินคืนให้แก่นักลงทุนรายแรกๆ เป็นมูลค่าสูงถึงประมาณ 3.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายความว่าเงินทุนที่ได้มาไม่ได้ถูกนำไปใช้เพื่อการเติบโตทั้งหมด

นอกจากนี้ โครงสร้างการกำกับดูแลยังคงให้อำนาจควบคุมอย่างเบ็ดเสร็จแก่ผู้ก่อตั้งทั้งสี่ราย ซึ่งจะถือครองสิทธิในการออกเสียงรวมกันประมาณ 90% ในขณะที่หุ้นที่เสนอขายแก่ประชาชนทั่วไปมีสิทธิในการออกเสียงน้อยกว่าอย่างมีนัยสำคัญ สิ่งนี้เกิดขึ้นท่ามกลางการแข่งขันที่รุนแรงขึ้นจากคู่แข่งอย่าง Temu และ AliExpress รวมถึงความสนใจของนักลงทุนในตลาดจีนที่หันไปให้ความสำคัญกับหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีและปัญญาประดิษฐ์มากกว่าหุ้นกลุ่มผู้บริโภค