ต้นทุนกู้ยืม 'Hyperscaler' พุ่งสูงขึ้น หลังเร่งระดมทุนผ่านหุ้นกู้ลงทุน AI ท่ามกลางอุปสงค์ที่แผ่วลง

บริษัทเทคโนโลยียักษ์ใหญ่ของสหรัฐฯ หรือกลุ่ม Hyperscaler กำลังระดมทุนผ่านการออกหุ้นกู้มูลค่ามหาศาลเพื่อขยายการลงทุนด้านปัญญาประดิษฐ์ (AI) ซึ่งส่งผลให้ต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทเหล่านี้ปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่อง ท่ามกลางสัญญาณความต้องการของนักลงทุนที่เริ่มชะลอตัวลง

การระดมทุนผ่านหุ้นกู้พุ่งทะยาน

จากการวิเคราะห์ข้อมูลของ LSEG โดยสำนักข่าวรอยเตอร์ส พบว่าบริษัทเทคโนโลยีรายใหญ่อย่าง Amazon, Alphabet, Meta Platforms และ Oracle ได้ออกหุ้นกู้รวมกันเป็นมูลค่าประมาณ 194,000 ล้านดอลลาร์ ในปี 2026 จนถึงวันที่ 7 กรกฎาคม ซึ่งเพิ่มขึ้นถึง 79% จากยอดรวมทั้งปี 2025 ที่ประมาณ 108,000 ล้านดอลลาร์

Goldman Sachs คาดการณ์ว่ายอดการออกหุ้นกู้โดยกลุ่ม Hyperscaler 5 รายใหญ่ (รวม Microsoft) จะสูงถึงประมาณ 250,000 ล้านดอลลาร์ ในปีนี้ และอาจเพิ่มขึ้นเป็น 400,000 ล้านดอลลาร์ ในปี 2027 การระดมทุนจำนวนมหาศาลนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อรองรับการลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ที่กำลังเติบโตอย่างก้าวกระโดด

ต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้น

อุปทานหุ้นกู้ที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วได้ส่งผลโดยตรงต่อต้นทุนการกู้ยืมของบริษัทเหล่านี้ โดยทำให้ส่วนต่างอัตราผลตอบแทน (spread) เมื่อเทียบกับอัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (risk-free rates) กว้างขึ้นในหุ้นกู้ทุกช่วงอายุ

• หุ้นกู้อายุ 2-4 ปี: ค่ากลางของ spread เพิ่มขึ้นเป็น 40 เบสิสพอยต์ จาก 30 เบสิสพอยต์ในปี 2025
• หุ้นกู้อายุ 5-7 ปี: เพิ่มขึ้นเป็น 60 เบสิสพอยต์ จาก 50 เบสิสพอยต์
• หุ้นกู้อายุมากกว่า 20 ปี: เพิ่มขึ้นเป็น 118 เบสิสพอยต์ จาก 108.5 เบสิสพอยต์

Ad

นอกจากนี้ ผลการดำเนินงานในตลาดรองก็สะท้อนแนวโน้มเดียวกัน โดยข้อมูลจาก LSEG ชี้ว่าหุ้นกู้ของกลุ่ม Hyperscaler จำนวน 78 รุ่น จากทั้งหมด 91 รุ่นที่ออกในปี 2026 มีการซื้อขายที่อัตราผลตอบแทนสูงกว่าตอนที่ออกเสนอขาย โดยมีค่ากลางของส่วนต่างที่เพิ่มขึ้นประมาณ 22 เบสิสพอยต์

สัญญาณเตือนจากฝั่งนักลงทุน

แม้ว่าความต้องการของนักลงทุนจะยังคงแข็งแกร่ง แต่ก็เริ่มแสดงสัญญาณอ่อนตัวลงเมื่อเทียบกับปริมาณอุปทานที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว Apollo Global Management ระบุว่าอัตราส่วนยอดจองซื้อต่อยอดจัดสรร (cover ratio) สำหรับหุ้นกู้ของกลุ่ม Hyperscaler ลดลงจากเกือบ 5 เท่าในเดือนกุมภาพันธ์ เหลือต่ำกว่า 2 เท่าในเดือนกรกฎาคม ซึ่งบ่งชี้ว่าบริษัทอาจต้องเสนอส่วนต่างอัตราผลตอบแทนที่กว้างขึ้นเพื่อดึงดูดความต้องการในอนาคต

ตัวอย่างที่ชัดเจนคือการออกหุ้นกู้ของ Amazon ซึ่งข้อมูลจาก AlphaSense ระบุว่าการเสนอขายในเดือนมีนาคมมียอดจองซื้อเกินกว่า 3.4 เท่า ของจำนวนที่เสนอขาย แต่ลดลงเหลือเพียง 1.6 เท่า ในการเสนอขายรอบเดือนกรกฎาคม Colby Stilson หัวหน้าฝ่ายตราสารหนี้ของ Brown Advisory กล่าวว่า "เราอยู่ในจุดที่ต้องลงทุนมหาศาลโดยคาดหวังผลตอบแทนในอนาคต ซึ่งในทางเทคนิคแล้ว สถานการณ์เช่นนี้จะสร้างแรงกดดันต่อ spread ต่อไป"

Goldman Sachs ประเมินว่าการลงทุนในสินทรัพย์ถาวร (CAPEX) ของกลุ่ม Hyperscaler อาจสูงถึง 750,000 ล้านดอลลาร์ ในปี 2026 ซึ่งการออกหุ้นกู้จะคิดเป็นประมาณหนึ่งในสามของค่าใช้จ่ายดังกล่าว และคาดว่าภาวะตลาดอิ่มตัวและความกังวลต่อการกระจุกตัวของผู้ออกหุ้นกู้จะเป็นข้อจำกัดที่สำคัญมากขึ้นในอนาคต