JP모건, 피렐리 투자의견 '중립'으로 하향... '추가 상승 여력 제한적'

JP모건은 이탈리아의 타이어 제조업체 피렐리(Pirelli)가 견고한 상반기 실적을 발표했음에도 불구하고, 투자의견을 기존 '비중확대(Overweight)'에서 '중립(Neutral)'으로 하향 조정했다. 주가가 이미 목표주가 수준에서 거래되고 있어 추가적인 상승 여력이 제한적이라는 판단 때문이다.

견조했던 상반기 실적

JP모건의 호세 아수멘디 애널리스트는 피렐리의 실적을 '견조한 결과(solid set of results)'라고 평가했다. 피렐리의 2분기 실적은 다음과 같다.

• 매출: 17억 5,730만 유로
• 유기적 성장률: 1.4% (환율, 초인플레이션, 사업 범위 변동 효과 제외)
• 보고된 성장률: 1.0% (상기 효과 포함)
• 조정 영업이익(EBIT): 2억 8,040만 유로 (전년 동기 대비 0.7% 증가)
• 조정 영업이익률: 16% (전년과 동일한 수준 유지)

JP모건은 개선된 제품 믹스와 긍정적인 지역별 판매 구성에 힘입어 가격/믹스(Price/Mix) 요인이 2.9% 성장에 기여했다고 분석했다.

투자의견 하향 배경

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견실한 운영 성과에도 불구하고 JP모건이 투자의견을 낮춘 주된 이유는 밸류에이션이다. JP모건은 피렐리의 주가가 2026년 예상 기업가치/매출(EV/Sales) 비율 약 1.3배 수준에서 거래되고 있으며, 이는 자사의 목표주가에 해당한다고 설명했다.

또한, 실적 발표 이후 자사의 추정치가 "시장 컨센서스와 차별화되지 않는다"고 언급하며, 독자적인 강세 전망을 유지할 근거가 약화되었음을 시사했다. 한편, 배당금 및 콜옵션 통합 전 상반기 순현금흐름은 -5억 5,690만 유로로, 전년 동기의 -5억 370만 유로보다 악화된 것으로 나타났다.

향후 전망

JP모건은 이번 등급 조정이 회사의 펀더멘털에 대한 우려보다는 주가 수준에 따른 것이라고 밝혔다. JP모건은 피렐리가 중기적으로 "현금흐름과 재무상태표를 보호하면서" 산업 전략을 계속해서 성공적으로 실행할 것으로 기대한다고 덧붙였다.