BTIG, 엣시(Etsy) 투자의견 '중립'으로 하향... "가파른 랠리로 밸류에이션 부담"

투자은행 BTIG가 전자상거래 플랫폼 엣시(Etsy)에 대한 투자의견을 기존 '매수'에서 '중립'으로 하향 조정했다. BTIG는 최근 엣시의 주가가 가파르게 상승하여 위험-보상 비율이 균형점에 도달했다고 평가했다.

이 소식이 전해진 후 엣시 주가는 개장 전 거래에서 3.6% 하락했다. 엣시 주가는 연초 대비 55%, 전년 동기 대비 54% 급등하며 BTIG가 추적하는 24개 전자상거래 기업 중 최고의 성과를 기록했다.

등급 하향 조정 배경

BTIG는 엣시의 주가가 수요일 종가 기준 85.74달러를 기록하며, 자사의 기존 목표주가인 78달러를 약 10% 초과했다고 밝혔다. BTIG는 '중립' 등급의 주식에는 별도의 목표주가를 제시하지 않는다.

BTIG의 분석가 마빈 퐁(Marvin Fong)은 최근의 주가 강세가 제3자 데이터상 견조한 분기 매출 추이 등 펀더멘털 요인에 기반하고 있다고 인정했다. 그러나 그는 "주가 상승의 일부는 공매도 청산(short covering)이나 인공지능(AI) 주식에서의 자금 이탈과 같은 비펀더멘털 요인에도 기인한다"고 덧붙였다.

밸류에이션 부담과 동종업계 비교

BTIG는 엣시의 현재 밸류에이션이 충분히 높다고 판단했다. 엣시가 지난 2월 저점을 기록했을 당시, 핵심 사업의 기업가치(EV)는 2027년 조정 상각전영업이익(EBITDA) 추정치의 약 6배 수준에서 거래되었다. 그러나 현재는 동일한 추정치의 약 11배 수준에서 거래되고 있다.

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BTIG는 성장률 조정 기준으로 동종업계와 밸류에이션을 비교했다.

• 아마존(Amazon): 2028년까지 연평균 14%의 매출 성장이 예상되며, 선행 EV/EBITDA는 11배에 거래된다.
• 카구루스(CarGurus): 연평균 10%의 매출 성장이 예상되며, 선행 EV/EBITDA는 9배 수준이다.
• 엣시(Etsy): 시장 컨센서스는 2028년까지 총 상품 판매량(GMSV) 연평균 성장률을 3.6%로 예상하고 있다.

BTIG는 이베이(eBay)의 선행 EV/EBITDA가 13배 수준인 점을 고려할 때, 더 빠른 매출 성장률과 덜 경기민감성 상품 구성을 가진 이베이의 밸류에이션이 엣시의 상한선이 될 수 있다고 분석했다.

기술적 저항 가능성

BTIG는 기술적 요인도 지적했다. 최근 엣시의 주가 차트가 긍정적인 패턴을 보인 점도 상승 요인이었으나, 현재 주가 수준 근처에 잠재적인 저항선이 존재한다고 설명했다. 엣시가 발행한 2030년 만기 6억 5,000만 달러 규모의 전환사채 전환 가격이 주당 85.79달러로 설정되어 있어, 이 가격대가 주가에 저항선으로 작용할 수 있다는 분석이다.