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번스타인, 中 AI 랩 분석 개시…Z.ai '시장수익률 상회' 평가
투자은행 번스타인이 중국의 상장 인공지능(AI) 연구소에 대한 분석을 개시하며 장기적으로 긍정적인 전망을 제시했다. 번스타인은 Z.ai에 대해 '시장수익률 상회(Outperform)' 등급을, 미니맥스에는 '시장수익률(Market-Perform)' 등급을 부여하며, 최첨단 AI 개발이 중국의 핵심 기술 및 전략적 우선순위로 남을 것이라고 분석했다.
번스타인은 중국의 선두 AI 개발 기업들이 완화되는 자국 내 컴퓨팅 제약, 추론 능력 향상, 저비용 오픈소스 모델 채택 확대 등의 혜택을 누릴 좋은 위치에 있다고 평가했다. 또한 중국 AI 시장이 소비자 애플리케이션을 제외하고 연간 1,000억 달러에서 2,000억 달러의 수익을 창출할 수 있을 것으로 추정했다.
Z.ai '최선호주' 선정…목표주가 HK$1,350
번스타인은 Z.ai를 최선호주로 꼽으며 목표주가를 HK$1,350로 제시했다. 이러한 긍정적 평가의 배경에는 다음과 같은 요인들이 있다.
- 우수한 연구 역량: 회사의 깊이 있는 연구 개발 이력
- 모델 경쟁력: 경쟁력 있는 GLM-5.2 모델 보유
- 매출 성장 기대: 향후 수년간 매출이 시장 컨센서스를 상회할 것이라는 전망
번스타인은 Z.ai가 지속적인 연구개발 투자에도 불구하고 2028년경 비일반회계기준(Non-GAAP) 영업이익 흑자 전환을 달성할 것으로 예상했다. 또한 경쟁사 키미(Kimi) K3 출시 이후 최근의 주가 약세는 시장의 기대치를 재조정하는 계기가 되었으며, 코딩 중심 AI 모델 분야에서 여전히 강력한 경쟁력을 유지하고 있다고 덧붙였다. 다가오는 GLM-5.3 및 차세대 사전 훈련 모델 출시가 중요한 주가 촉매제가 될 것으로 기대했다.
Ad미니맥스, '시장수익률' 등급…차세대 모델이 관건
반면, 미니맥스에 대해서는 '시장수익률' 등급과 목표주가 HK$275를 부여했다. 번스타인은 이전 M3 모델의 실망스러운 성능으로 인해 차세대 M3 프로 모델의 성공 여부가 회사의 성패를 가를 중요한 분수령이 될 것이라고 지적했다.
번스타인은 신규 모델 출시로 연간반복수익(ARR) 성장이 개선될 것으로 예상하면서도, 회사가 주력하는 AI 영상 생성 분야는 코딩 및 에이전트 AI 애플리케이션에 비해 장기적인 수익 기회가 더 작을 수 있다고 평가했다.
시장 전망: 경쟁의 축, 비용 효율성으로 이동
번스타인은 향후 AI 시장의 경쟁이 순수한 추론 능력에서 비용 효율성과 컴퓨팅 가용성으로 점차 이동할 것으로 내다봤다. 더 많은 작업이 상업적으로 실행 가능해짐에 따라 이러한 변화가 가속화될 것이라는 분석이다. 그러나 연구 역량과 최첨단 모델의 성능은 여전히 AI 연구소의 기업 가치를 평가하는 가장 중요한 동인으로 남을 것이라고 강조했다.