BCA 리서치는 AI 분야에 대한 투자 열풍을 정당화하려면 연간 10조 달러의 매출이 필요하다고 경고했습니다.

BCA 리서치의 새로운 보고서에 따르면, 전 세계 인공지능(AI) 산업은 데이터 센터에 대한 막대한 자본 지출을 정당화하기 위해 연간 10조 달러의 매출을 창출해야 할 수도 있습니다. 이 분석은 현재 시장의 AI에 대한 열광 속에서 간과되고 있는 중요한 장기 수익 창출 장벽을 강조합니다.

보고서에서 BCA의 수석 이코노미스트인 피터 베레진은 투자자들이 미래 비용을 과소평가하고 현재 기업 이익률의 지속 가능성을 과대평가하여 주가를 부풀리고 있다고 경고했습니다.

10조 달러 수익 창출 격차

BCA는 마이크로소프트, 아마존, 알파벳, 메타, 오라클을 포함한 주요 기술 하이퍼스케일러의 연간 자본 지출(CapEx)이 2020년대 말까지 1조 4천억 달러에 육박할 것으로 추정합니다. 이러한 수준의 투자를 수익성 있게 만들기 위해, BCA는 다음과 같은 상당한 매출 과제를 제시했습니다.

• 투자 자본에 대한 세전 수익률 15%와 EBITDA 마진 30%를 가정할 경우(BCA는 월가 컨센서스인 50%보다 30%가 더 현실적이라고 판단함), 이러한 하이퍼스케일러 기업들만으로 연간 7조 4천억 달러의 매출을 올려야 합니다.
• 중국, 새로운 클라우드 제공업체, 그리고 민간 기업의 하이퍼스케일러 외 AI 투자까지 포함하면, BCA는 전 세계 AI 산업이 연간 약 10조 달러의 매출을 달성해야 할 것으로 예상합니다.

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베레진은 10조 달러라는 수치가 전 세계 의료비나 식비 연간 지출액과 맞먹는 규모라며, AI 산업이 직면한 엄청난 상업적 과제를 강조했습니다.

부풀려진 마진과 상승하는 감가상각

보고서는 현재 미국 주식 시장의 기업 가치가 불안정한 토대 위에 구축되어 있다고 주장합니다. S&P 500의 선행 주가수익비율(PER)은 약 19배로 10년 평균과 비슷한 수준처럼 보이지만, 이는 사상 최고 수준인 16.7%의 선행 영업이익률에 기반한 것입니다.

이처럼 높은 영업이익률은 막대한 규모의 기술 자본 지출(CapEx)에 힘입은 것으로, 이러한 자본 지출은 즉시 비용으로 처리되는 대신 장기간에 걸쳐 감가상각됩니다. 이러한 회계 처리 방식은 단기적인 이익을 인위적으로 부풀립니다. BCA는 투자 사이클이 성숙해짐에 따라 주요 하이퍼스케일 기업의 연간 감가상각비가 2026년 2,550억 달러에서 2029년 5,810억 달러로 두 배 이상 증가할 것으로 예상합니다. 만약 영업이익률이 2019년 수준으로 돌아간다면, S&P 500의 선행 PER은 훨씬 더 높은 26.7배까지 치솟을 것입니다.