루프 캐피털, 아디옌 '보유' 의견 개시… "매출 성장 목표 과도"

미국 투자은행 루프 캐피털 마켓(Loop Capital Markets)이 네덜란드 결제 기업 아디옌(Adyen)에 대한 커버리지를 '보유(Hold)' 의견과 목표주가 900유로로 개시했다. 루프 캐피털은 아디옌의 중기 순매출 성장 목표치가 기존 고객의 지갑 점유율(wallet share) 확대 둔화 가능성을 고려할 때 지나치게 높다고 분석했다.

성장 목표에 대한 보수적 시각

루프 캐피털은 아디옌이 제시한 20%대의 중기 순매출 성장 목표 달성이 어려울 것으로 전망했다. 도미닉 가브리엘레(Dominick Gabriele) 상무이사는 보고서에서 "성숙 고객 침투율이 40%에 달하고, 구독 및 명품 소매 고객 성장 기대치가 낮아지는 추세를 고려할 때 시장 컨센서스가 너무 높다"고 지적했다.

아디옌은 2026년 1분기 총 결제 처리량이 전년 동기 대비 21.3% 증가하며 비자(Visa)와 마스터카드(Mastercard)의 업계 평균 성장률(약 12%)을 크게 상회했다. 하지만 루프 캐피털은 향후 지갑 점유율 증가세가 한 자릿수 중후반대로 둔화될 것으로 예상하며, 2028년까지 순매출 성장률이 17%~19% 수준으로 낮아질 것으로 모델링했다.

수익성 및 주가 전망

루프 캐피털이 제시한 목표주가 900유로는 현재 주가 대비 약 5%의 상승 여력을 의미한다. 또한 2028년 아디옌의 수익성에 대해 다음과 같이 보수적인 전망을 내놓았다.

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• 2028년 EBITDA 마진: 55.4%로 전망 (시장 컨센서스 56.1% 하회)
• 2028년 주당순이익(EPS): 컨센서스보다 약 3% 낮을 것으로 추정

루프 캐피털은 아디옌이 대형 기업 고객에 집중하고 있어 가격 결정력이 제한적이라고 평가했다. 이에 따라 전체적인 수수료율(take rates)은 안정세를 보이거나 소폭 하락할 가능성이 있다고 덧붙였다.

투자자 유의사항

보고서는 투자자들이 유의해야 할 주요 위험으로 실적 발표를 전후한 높은 주가 변동성을 꼽았다. 과거 아디옌의 실적 발표 중 50% 이상이 발표 후 주가가 10% 이상 하락하는 반응으로 이어졌다는 점을 지적했다.

또한 현재 공석인 최고재무책임자(CFO) 자리에 대해, 새로 부임하는 CFO가 시장의 기대치를 낮춰 '예상치를 상회하고 가이던스를 상향하는(beat and raise)' 선순환 구조를 만들어야 한다고 조언했다. 루프 캐피털은 향후 아디옌이 중기 성장률 가이던스를 10%대 중후반으로 하향 조정하거나, 주가가 주가수익비율(P/E) 16배~18배 수준으로 하락할 경우 투자의견을 상향 조정할 수 있다고 밝혔다.