Story
UBS、E.ONの投資判断を「買い」に格上げ 送電網事業の成長性を評価
スイスの金融大手UBSは、ドイツのエネルギー大手E.ONの投資判断を「中立」から「買い」に引き上げ、目標株価を19.50ユーロから20.00ユーロに上方修正した。月曜日に発表されたUBSグローバル・リサーチのレポートによると、最近の株価のアンダーパフォーマンスが投資家にとって魅力的なエントリーポイントを提供していると指摘している。
格上げの背景
UBSは、金融市場がドイツのガスネットワークに関する規制資本コスト（WACC）の草案を過度に重視している一方で、同社の中核的な成長ドライバーである電力インフラを見過ごしていると分析している。この認識のズレが、今回の格上げの主な要因となった。
アナリストは、市場の懸念がガス事業に集中しているものの、E.ONのドイツにおける規制資産ベース（RAB）に占める電力網事業の割合は、2030年までに約93%に達すると予測。同社の収益構造において、電力事業が圧倒的な重要性を持つことを強調している。
電力網事業の成長ポテンシャル
UBSは、電力網に適用される税引き前許容リターンが、ガス事業の提案値を115〜160ベーシスポイント（1.15〜1.60%）上回ると予測している。これは、リスクフリーレートの算定方法がより有利であることや、潜在的なベータ値の上昇が背景にある。
Adレポートでは「ドイツは、送電網拡大に必要な投資インセンティブと、手頃な許容WACCのバランスを取る必要がある」と指摘。E.ONは効率化を通じて規制上のベースラインリターンを上回ってきた強力な実績を持つとしている。UBSは、E.ONが2025年から2030年にかけて、調整後EBITDAおよび1株当たり利益（EPS）で年平均約7%の成長を達成すると予測している。
投資拡大への期待
E.ONは50億から100億ユーロの財務的余力を確保しており、UBSはこれを国内の電力網へ直接投資すると見込んでいる。UBSの試算によれば、E.ONのドイツ国内ネットワークにおける年間設備投資額は2029年までに73億ユーロに達する可能性があり、これは同社の現行計画が示唆する約60億ユーロを大幅に上回る水準だ。
今後の重要な規制関連のマイルストーンとしては、2026年末に予定されているガス事業の最終的なWACC決定、および2027年第3四半期に予定されている配電事業のWACC草案の提示が挙げられる。