UBS、米国の輸入圧力とEUの炭素コスト上昇を受け、Buzziの投資判断を「売り」に引き下げ

UBSは、イタリアのセメントメーカーであるブッツィの投資判断を「中立」から「売り」に引き下げ、目標株価も大幅に下方修正した。主な理由として、同社の主要市場である米国市場の見通し悪化と、欧州における環境コストの上昇を挙げている。UBSは目標株価を52ユーロから34ユーロに引き下げ、2027年から2030年までの1株当たり利益予想を10～25%下方修正した。

米国市場の逆風

UBSが最も懸念しているのは、ブッツィの米国セメント事業である。この事業は同社のEBITDAの約45%を占めている。UBSは、特に米国南部で状況が悪化していると指摘している。ブッツィの米国事業の約半分は南部に集中している。安価なセメント輸入の急増が、国内価格に直接的な圧力をかけている。

UBSのレポートによると、米国市場の見通しを弱める要因はいくつかある。

• 輸入浸透率： ブッツィ社の米国南部市場におけるセメント消費量に占める輸入セメントの割合は、2020年以前の10～12%から大幅に増加し、現在では20%を超えている。テキサス州では、この割合は30%を超えている。
• 価格差の拡大： 国内産セメントと輸入セメントの価格差は、10年前の20～30%から、現在では50%にまで拡大している。
• 建設減速: アナリストは、住宅建設の減速が2027年のインフラおよびデータセンタープロジェクトの成長を相殺すると予想しています。

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その結果、UBSはBuzziの米国事業セグメントのEBITDA予測を、2026年と2027年ともに市場コンセンサスを6～12%下回る水準に引き下げました。

欧州におけるコスト圧力と資本状況

欧州では、Buzziは無償CO2排出枠の不足による財務負担の増大に直面しています。これらの無償排出枠が段階的に廃止されるにつれ、炭素コストの上昇が見込まれ、UBSは、ドイツにおけるインフラ投資の増加など、建設業界の潜在的な回復による収益効果は限定的になると考えています。

UBSはまた、Buzziの12億～13億ユーロの純現金ポジションを完全に余剰資本と見なすべきではないと警告しました。同社は、米国における大規模工場の改修と脱炭素化への取り組み強化に多額の投資が計画されていることを指摘しました。同証券会社は現在、Buzziの収益が2030年まで市場予想を3～12％下回ると予想している。