小売業への賭けが利益を圧迫し、通世夫の株価は80％以上急落した。

中国の銅工芸品メーカー、通石府（00664.HK）の株価は、上場以来80%以上も急落した。これは、純利益が95.8%も減少するという悲惨な上半期決算発表を受けたためだ。同社は10月1日に株式のロックアップ期間が満了を迎えるため、既に極めて低い流動性に苦しんでいる株価にさらなる圧力がかかっている。

リスクの高い小売事業拡大が収益を圧迫

通石府は最新の中間決算報告で、上半期の売上高は10.79%増の約3億4200万元とまずまずの伸びを示したものの、純利益はほぼゼロになったと発表した。利益が急落した主な原因は、実店舗網の大幅な拡大とそれに伴う多額の費用だった。

同社は積極的な「ヘビーアセット」戦略を推進し、直営店数を過去1年間でわずか10店舗から65店舗へと大幅に増やした。財務諸表によると、この急速な店舗拡大により、販売費、一般管理費が70%以上も急増した。これは、まだ成熟していない新規店舗に関連する賃料、人件費、その他の固定費が主な要因となっている。市場規模拡大のために短期的な収益性を犠牲にするこの戦略は、これまでのところ財務的に大きな打撃となっている。

評価と戦略の精査

アナリストは、同社の株価低迷の主要因として、IPO時の高すぎる評価額を挙げている。通世福は1株60香港ドルで上場したが、これは前年度の調整後純利益の約50倍に相当する株価収益率（PER）だった。これは、香港証券取引所に上場している老舗消費財企業の一般的なPERである10～20倍を大幅に上回る水準である。

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この高い企業評価額に対し、IPO時の機関投資家の関心は低調で、主要投資家はCCBインターナショナルという比較的少額の3,000万香港ドルのみでした。現在、この投資家のロックアップ期間が終了したことで、市場はさらなる売り圧力に直面するリスクがあります。同社の株価は1日の取引量が少なく、わずか数十万香港ドル程度であるため、たとえ小幅な売りでも株価に大きなマイナスの影響を与える可能性があります。

リスクの高い今後の展望

同社は、高額で販売頻度の低い銅製アート作品をオンラインチャネルだけで販売するのは難しく、実店舗が顧客獲得に不可欠だと考えています。しかし、この戦略には大きなリスクが伴います。

• 多額の資金流出: 新規店舗の賃料、内装費、人件費などの初期費用は莫大で、売上が軌道に乗るまでには数ヶ月を要します。
• ニッチ市場: Tongshifuは既にニッチな銅工芸品市場で推定35%のシェアを占めており、店舗の飽和状態によるさらなる成長の余地は限られている。
• リピート顧客の欠如: 頻繁な購入を基盤とするブランドとは異なり、Tongshifuの主力商品は通常一度限りの購入となるため、店舗レベルでの集客と継続的な収益モデルの構築は困難である。

株価が低迷し、IPO前の投資家の多くが大きな損失を被っている状況において、Tongshifuが単一店舗経済モデルの実現可能性を証明できるかどうかが、投資家の信頼回復にとって極めて重要となるだろう。