オラクルの「不可抗力」通知がAIデータセンター債券市場を揺るがす、とモルガン・スタンレーが指摘

モルガン・スタンレーのアナリストによると、オラクルがニューメキシコ州の大規模データセンター開発業者に対し「不可抗力」条項を発動したことで、AIインフラ債券市場に大きな動揺が広がり、投資家は融資契約における保護条項の見直しを迫られている。

市場の反応と投資家の精査

モルガン・スタンレーのアナリスト、リンジー・タイラー氏とヴィシュワス・パトカー氏らは、金曜日のレポートで、この通知が既に逼迫している市場に新たな契約上の不確実性をもたらすと指摘した。このニュースは木曜日にクレジット市場に急速に波及し、データセンター関連債券のスプレッドは大幅に拡大、オラクルの債務不履行に対する5年間の保証料は過去最高水準に急騰した。

多くの大規模データセンタープロジェクトの資金調達は、信用力の高いテナントとの長期リース契約に大きく依存しているため、今回の事態は債券保有者から厳しい監視の目にさらされている。債権者にとって、これらの契約は、プロジェクトの債務返済能力を支える安定した予測可能なキャッシュフローを提供するものです。

オラクル（ORCL）が不可抗力を主張し、プロジェクトの遅延に伴うコストを回避しようとしたことで、投資家はこれらの基盤となる契約の真の強さと信頼性に疑問を抱くようになりました。

潜在的な前例？

モルガン・スタンレーは、オラクルの今回の行動が単なる契約紛争なのか、それとも他のハイパースケール・クラウドプロバイダーが追随する可能性のある前例となるのかが、現在市場が直面している重要な問題だと指摘しています。「もし他の優良ハイパースケーラーが同様の行動をとれば、その影響ははるかに大きく、契約上の保護措置のより広範な見直しにつながる可能性がある」とアナリストは述べています。

モルガン・スタンレーは、オラクルがこの措置をプロジェクトの予定納期よりもかなり前にとどめたことを指摘し、これを「エスカレーション」と表現しました。これは、特に顧客からの需要が圧迫された場合、オラクルがデータセンターのリース契約に関してより強硬な姿勢をとる可能性があるという懸念を引き起こしています。

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ストレスと不透明感に満ちた市場

オラクルの今回の動きは、AIインフラセクターが数十億ドル規模の事業拡大資金を調達するために、債券市場への依存度を高めている中で起こった。この市場は既に、借入コストの上昇と債券供給量の増加という逆風に直面しており、リスクプレミアムへの圧力が高まっている。

今回の事態は、このセクターにおける透明性の低さも露呈させた。モルガン・スタンレーによると、多くのAIデータセンタープロジェクトは銀行融資や民間資金によって資金調達されており、その根底にあるリース契約やコンピューティングリソース購入契約は公開されていない。こうした「透明性の低さ」が、投資家によるプロジェクトリスクの正確な評価を困難にしている。

そのため、モルガン・スタンレーは、今回の事態の影響を最も受けやすいプロジェクトとして、以下の点を挙げている。

• 建設または完成リスクが依然として大きいプロジェクト
• 信用力の低いテナントからの支援を受けているプロジェクト

一方、完成間近または安定した運用段階にある資産は、今回の影響をより受けにくいと考えられる。