バーンスタイン、ナショナル・グリッドのカバレッジを再開―規制事業の成長見通しを評価

証券会社バーンスタインは、英国の電力・ガス大手ナショナル・グリッド（LON:NG）のカバレッジを「アウトパフォーム」のレーティング、目標株価1,310ペンスで再開した。同行は、規制事業がもたらす成長性、予見可能性、強靭性を考慮すると、同社の株価は割安な水準にあると評価している。

規制事業の成長性を評価

バーンスタインは、ナショナル・グリッドを欧州の規制ネットワーク銘柄におけるトップピックに指名した。2015年から続く事業売却プログラムを経て、同社のポートフォリオは現在、電力事業が約75%、ガス事業が約25%となっている。

同行の分析によると、英国と米国における電力需要は今後10年間で30%以上増加する見通しだ。これにより、2031年度末までの5年間で700億ポンドの設備投資が必要となり、規制対象資産基盤（RAB）の年平均成長率（CAGR）は約10%に達すると予想されている。

英米事業の見通しとバリュエーション

バーンスタインは、ナショナル・グリッドの総資産の約55%を占める英国事業について、魅力的な規制枠組みの下で高い予見可能性があると指摘。名目自己資本利益率（ROE）は少なくとも9%〜10%を達成し、英国の規制対象資産価値（RAV）も年平均約10%で成長すると見込んでいる。

一方、総資産の約45%を占める米国事業は、予見可能性は低いものの、安定したリターンと強力なキャッシュ創出能力を提供すると分析。同社が2026年度に米国で達成した加重平均ROEは9.1%で、許容水準の95%以上に相当する。

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同行は、同社株が直近の高値から約20%下落し、長期的な平均評価指標に対して18%のディスカウントで取引されている点を指摘。これは、英国のマクロ経済の弱さを乗り越えられる投資家にとって魅力的なエントリーポイントだと述べている。

投資判断におけるリスク要因

バーンスタインは、レーティングと目標株価に対するリスクとして以下の点を挙げている。

• 英国および米国の債券利回りとインフレへの感応度
• 英国の政局（アンディ・バーナム首相による公益事業への「より大きな公的管理」を求める発言など）
• 米国での料金負担圧力（これにより、同社は長期的な料金改定ではなく1年間の料金安定化提案を申請）
• 設備投資の実行リスク（共同事業であるEastern Green Link 1プロジェクトの遅延など）

同行は、ナショナル・グリッドの今後5年間の株主総利回り（TSR）を約14%と予測しており、これはセクター平均の約11%を上回る。内訳として、1株当たり利益（EPS）の年平均成長率を約10%、2027年度の配当利回りを約4%と見込んでいる。