伯恩斯坦恢復追蹤國家電網 稱其受監管業務成長前景可期

投資研究機構伯恩斯坦 (Bernstein) 週二恢復對英國國家電網 (National Grid Plc, LON:NG) 的追蹤，給予「優於大盤」(Outperform) 的評級，並設定 1,310 便士的目標價。報告指出，該公用事業公司以不高的估值，提供了具備成長性、可見度與韌性的優質受監管業務曝險。

評級亮點：電力需求帶動資產成長

伯恩斯坦將國家電網列為歐洲受監管網絡類股中的首選。報告分析，自 2015 年開始進行多年的資產處置計畫後，國家電網的投資組合目前約有 75% 為電力業務，25% 為天然氣業務。

伯恩斯坦預期，未來十年英國和美國的電力需求將成長超過 30%。此一趨勢將推動龐大的投資需求，預計在截至 2031 財年的五年內，投資金額將達 700 億英鎊，並帶動其受監管資產基礎 (regulated asset base) 的年複合成長率 (CAGR) 達到約 10%。

英美市場分析與估值

報告指出，國家電網的資產約 55% 位於英國。英國市場在具吸引力的監管框架下，提供了高度的可見性，預計國家電網的名目股東權益報酬率 (ROE) 至少可達 9%-10%，其英國受監管資產價值的年複合成長率也將約為 10%。

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佔其資產約 45% 的美國業務，雖然可見度較低，但提供穩定的回報和強勁的現金流。數據顯示，該公司在 2026 財年美國業務的加權平均 ROE 為 9.1%，達到許可水準的 95% 以上。伯恩斯坦認為，國家電網股價已自近期高點回落約 20%，其估值較長期平均水平低 18%，為願意忽略英國宏觀經濟疲軟的投資者提供了一個切入點。

風險與回報預測

伯恩斯坦也點出潛在風險，包括對英美債券殖利率和通膨的敏感性、英國可能出現不利的政治言論、美國因用戶負擔能力壓力而提出的費率穩定計畫，以及資本支出的執行風險，例如與 Iberdrola 合資的 Eastern Green Link 1 專案已面臨延誤。

儘管存在風險，伯恩斯坦預測國家電網未來五年的總股東回報率 (TSR) 約為 14%，優於產業平均的 11%。其中，每股盈餘 (EPS) 的年複合成長率預計約為 10%，2027 財年的股息殖利率則約為 4%。