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ジェフリーズ、フリードリヒ・フォアヴェルクの投資判断を引き上げ バリュエーションの下値リスク限定的と評価
Summary
ジェフリーズは、ドイツのエネルギーインフラ企業フリードリヒ・フォアヴェルクの投資判断を「アンダーパフォーム」から「ホールド」に引き上げた。株価の大幅下落を受け、バリュエーション面での下値リスクは限定的と判断した。
証券会社のジェフリーズは、ドイツのエネルギーインフラ企業フリードリヒ・フォアヴェルク・グループ（Friedrich Vorwerk Group SE）の投資判断を「アンダーパフォーム」から「ホールド」に引き上げた。同社の収益成長の持続性に対する懸念から株価が10月の高値から約40%下落したことを受け、現在の株価水準ではバリュエーション面での下値リスクは限定的と見ている。
格付け引き上げの背景
ジェフリーズは、フリードリヒ・フォアヴェルクの目標株価を65ユーロに据え置いた。同行は、過去8ヶ月で同社の株価評価が大幅に低下したと指摘。2026年度の予想EV/EBITDA倍率は6.7倍、予想株価収益率（PER）は14倍で取引されており、「高まっているリスクを公平に反映した水準」であると分析している。
ジェフリーズは同社の2026年度のEBITDA成長率を8%、EPS（1株当たり利益）成長率を5%と予測。このEBITDA予測は、会社側が示すガイダンス（2%減～10%増）の上半分に位置する。2027年度については、売上高成長率10%、EBITDAマージン21.7%（会社側目標レンジ20%～22%内）、EPS成長率4%を見込んでいる。
事業環境の変化とリスク
同社の事業環境には大きな変化が生じている。ドイツ連邦議会は先週、送電網政策を変更し、新たな高圧直流（HVDC）送電線を主に架空送電線で建設する法案を承認した。政府はこれにより建設コストが大幅に削減され、許認可プロセスとネットワーク展開が加速すると主張している。
Adこの法改正は、フリードリヒ・フォアヴェルクにとって重要なリスク要因となる。ジェフリーズによると、同社の受注残高の60%以上が電力プロジェクトであり、その約半分が地中送電ケーブルに直接関連している。既存の受注済みプロジェクトは影響を受けないものの、将来のプロジェクトは同社が現在エクスポージャーを持たない架空送電線で入札される可能性が高い。
評価シナリオ
ジェフリーズのDCF（ディスカウンテッド・キャッシュフロー）法に基づく評価では、複数のシナリオが示されている。
- ベースケース（目標株価65ユーロ）: 2025年から2028年にかけて年平均10%のオーガニックな売上成長と、21%の持続的なEBITDAマージンを想定。
- アップサイドシナリオ（98ユーロ）: 10%台半ばの成長と20%台半ばのEBITDAマージンが長期化する場合。
- ダウンサイドシナリオ（50ユーロ）: 売上高が横ばいで、マージンの持続的な改善が見られない場合。