估值下行空間有限 傑富瑞上調德國富沃克評級至「持有」

在德國能源基礎設施公司 Friedrich Vorwerk Group SE (VH2) 股價自去年 10 月高點下挫約 40% 後，傑富瑞證券 (Jefferies) 將其股票評級從「劣於大盤」(Underperform) 上調至「持有」(Hold)，理由是目前的估值下行空間已相當有限。

估值已反映風險

傑富瑞在報告中指出，Friedrich Vorwerk 的股價在過去八個月中經歷了「顯著的估值下修」。該券商維持其 65 歐元的目標價，且未改變其財務預測。

分析師 Martin Comtesse 表示，該公司目前的交易價格約為 6.7 倍的企業價值倍數 (EV/EBITDA)，以及 14 倍的 2026 財年預期本益比。傑富瑞認為，此估值水平「已公平地反映了其較高的風險」。

德國電網政策轉向帶來挑戰

近期一項關鍵的發展是，德國聯邦議院 (Bundestag) 上週通過法案，改變了輸電網政策，未來將優先採用架空電纜而非地下電纜來建設新的高壓直流電網。政府認為此舉將大幅降低建設成本並加速項目部署。

Ad

這項政策轉變對 Friedrich Vorwerk 構成潛在挑戰。根據傑富瑞的分析，該公司目前超過 60% 的在手訂單來自電力項目，其中約半數直接與地下電纜相關。雖然已簽訂的項目不受影響，但未來的標案可能將轉向架空電纜，而 Friedrich Vorwerk 目前在該領域並無業務佈局。

財務預測與展望

傑富瑞對 Friedrich Vorwerk 的財務模型做出以下預測：

• 2026 財年：預計 EBITDA 增長 8%，每股盈餘 (EPS) 增長 5%。此預測落在管理層指引範圍（衰退 2% 至增長 10%）的較高區間。
• 2027 財年：預計營收增長 10%，EBITDA 利潤率為 21.7%，EPS 則增長 4%。

該券商補充，進入第三季、特別是第四季後，年度同比的比較基期將變得更具挑戰性。在其貼現現金流 (DCF) 模型中，基本情境下的公允價值為每股 65 歐元，而上行情境與下行情境的目標價則分別為 98 歐元與 50 歐元。