巴克萊下調Unicaja評級 指其股價上漲後估值已顯過高

巴克萊銀行 (Barclays) 週二將西班牙聯合信貸銀行 (Unicaja Banco SA, BME:UNI) 的股票評級從「中性」(equal weight) 下調至「減持」(underweight)，主要理由是該股在經歷近期的價值重估後，其估值已顯得過於昂貴。不過，巴克萊同時將其目標價從 3.00 歐元上調至 3.10 歐元。

估值壓力成降評主因

巴克萊分析師在報告中指出，他們越來越難以證明 Unicaja 當前估值的合理性，儘管其營運前景大致穩定。該行認為，相對於其每股盈餘 (EPS) 的增長前景，目前的股價顯得過於苛刻。

具體數據顯示：

• Unicaja 的 2027 年預估本益比為 11.6 倍，高於同業約 10.1 倍 的中位數。
• 該行預估 Unicaja 在 2026 及 2027 財年的總 EPS 增長率為 19%，略低於巴克萊所涵蓋研究範圍約 22% 的平均水平。

巴克萊分析師表示：「雖然我們持續認為其營運前景大致穩定，資產品質具韌性，資本狀況強健，且市場共識的盈利預期下行風險有限，但我們越來越難以合理化當前的估值。」

營運展望與併購可能性

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報告承認 Unicaja 仍有其投資亮點。其股價對有形帳面價值比 (price-to-tangible book value) 與其他西班牙銀行大致相當，但已領先於更廣泛的歐洲銀行業。此外，其 2027 財年預估的股息殖利率約為 6%，高於行業平均的 5%。

然而，巴克萊認為，儘管潛在的收購可能性仍是投資論述的一部分，但近期的股價上漲已提高了任何潛在交易的經濟門檻。同時，Unicaja 業務規模的擴大，也使得從資本配置的角度來看，國內同業的收購變得更具挑戰性。

第二季財測與獲利預估調整

展望未來，巴克萊預測 Unicaja 在 2026 年第二季的淨利潤為 1.81 億歐元，略低於彭博社的市場共識。淨利息收入 (NII) 預計為 3.81 億歐元，手續費收入則預計將保持穩定在 1.36 億歐元左右。

值得注意的是，儘管下調評級，巴克萊仍上修了對 Unicaja 的獲利預估，以反映更具建設性的淨利息收入前景。該行預期，由於西班牙國內生產總值 (GDP) 前景上調，貸款收益率將比先前預期更早開始復甦，且放款量將略高。這些調整支持了未來三年平均 4% 的每股盈餘上修幅度，這也解釋了其目標價被微幅調升的原因。