花旗：輝達重申AI需求強勁、產品藍圖不變 維持買入評級

花旗集團 (Citi) 在與晶片巨頭輝達 (Nvidia) 投資人關係團隊交流後發布報告，揭示了投資人關心的幾項關鍵問題。輝達重申，其 AI 基礎設施藍圖維持不變，各類客戶需求依然強勁，且未來產品的能源效率將有顯著提升。

根據該報告，花旗維持輝達為其首選買入評級的資料中心半導體大型股，並指出輝達在取得供應受限的 DRAM 記憶體方面具有強大優勢。

產品藍圖穩定 技術進展明確

輝達向花旗保證，其 Rubin Ultra 產品藍圖完全按照計畫進行，並未改變先前在 Computex 上發布的 NVLink 域架構。這項澄清有助於穩定市場對其下一代產品時程的預期。

在技術細節方面，輝達指出用於向外擴展網路的共封裝光學 (CPO) 技術已透過 Spectrum-X 投入生產，客戶採用率相當高。展望未來，從 2028 年的 Feynman 平台開始，客戶將可選擇使用 CPO 或銅互連技術的 NVLink 實作方案。

AI 需求基礎擴大

輝達表示，整體 AI 需求「非常強勁」。雖然初期 AI 基礎設施部署主要由超大規模雲端服務供應商推動，但過去兩年來，來自 AI 實驗室、主權客戶和企業本地部署的需求動能已顯著增強。

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輝達預期，隨著實體 AI (physical AI) 的採用加速，這些客戶群在市場中的佔比將會擴大。此外，公司澄清其自家的 Nemotron 等模型旨在支援企業和主權客戶採用 AI，而非與頂尖的基礎模型開發商直接競爭。

財務展望與營運澄清

在財務方面，輝達重申了幾項關鍵指引與計畫：

• 維持毛利率在 70-75% 區間 (mid-70%) 的目標。
• 今年目標將 50% 的現金流回饋給股東，且未來股票回購規模可能增加。
• 近期發行的 250 億美元債務是為了提供更大的財務靈活性。

針對執行長黃仁勳近期關於能源效率的言論，輝達澄清，該願景反映的是對未來技術提升的預期，而非當前成本。公司估計，目前系統每 GW 電力約可產生 300 億至 400 億美元的運算收入，而 Blackwell 等新一代 GPU 的能源效率將遠高於 Hopper。