微軟、亞馬遜財報前瞻：市場焦點已從EPS轉向AI資本支出

在微軟 (Microsoft) 與亞馬遜 (Amazon) 即將公布最新財報之際，市場的目光已從傳統的每股盈餘 (EPS) 轉向更為關鍵的指標：為發展人工智慧 (AI) 而投入的鉅額資本支出。Google母公司Alphabet的財報經驗顯示，即便業績優於預期，若AI投資效益不明，也難以贏得投資人青睞。

Google財報的前車之鑑

Alphabet上週公布的第二季財報表現穩健，但市場反應平淡。根據Wolfe Research的分析，大型科技股本季財報普遍面臨股價表現疲弱的困境，主因是投資人對AI資本支出水平的擔憂，蓋過了強勁的基本面。

一個關鍵數據是，Alphabet的自由現金流在第二季首次轉為負值，這完全是由於AI基礎設施支出所致。這一警訊為即將在7月29日及30日公布財報的微軟與亞馬遜，設定了嚴峻的市場基調。

微軟：「超越預期卻下跌」的魔咒

微軟即將於美東時間7月29日盤後公布財報，市場共識預期其每股盈餘為$4.24美元，營收為$876.2億美元。然而，該公司正陷入一個棘手的模式：儘管連續三季EPS超出預期，但每次財報公布後股價皆應聲下跌。

• FY26 Q3：EPS超出預期5.43%，股價下跌5.00%
• FY26 Q2：EPS超出預期5.34%，股價下跌9.80%
• FY26 Q1：EPS超出預期12.84%，股價下跌3.01%

市場擔憂的核心在於微軟提出的2026財年資本支出指引高達1410億至1430億美元。投資人迫切希望看到這些鉅額投資能轉化為實質回報。因此，本次財報的觀察重點將是其Azure雲端業務的成長率，以及關於AI服務（如Copilot）貨幣化進程的任何說明。若Azure能展現加速成長的態勢，或有望打破此一「超越預期卻下跌」的魔咒。

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亞馬遜：AI策略重組與AWS前景

亞馬遜預計於7月30日盤後公布財報，市場共識預期其每股盈餘為$1.81美元，營收為$1965.1億美元。該公司近期正進行AI策略重大調整，宣布將中止大部分Nova AI模型，並裁減AGI團隊，以集中資源發展單一前沿模型，這為其財報增添了敘事風險。

儘管瑞銀 (UBS) 將亞馬遜目標價從$333美元下調至$305美元，但同時也將其AWS雲端服務在2026下半年的成長預估上調至36%（高於市場預期的31%），顯示其對核心業務需求仍具信心。然而，投資人對於亞馬遜AI模型的競爭力，以及其相對於Google和微軟/OpenAI的地位，可能會提出更嚴格的審視。財報的關鍵將是AWS的營收成長表現，以及管理層如何闡述其最新的AI戰略藍圖。

投資人新準則：資本支出重於獲利

總體而言，對於微軟與亞馬遜等科技巨頭，一份亮眼的財報已成為基本門檻。Google的案例表明，市場不再單獨獎勵雲端業務的成長，而是要求看到一條從資本支出到營收變現的清晰路徑。

投資人需要看到的是：要不就是資本支出出現意外的下降（展現支出紀律），要不就是營收成長的幅度大到足以讓所有對投資回報的質疑者噤聲。市場正密切關注，這兩家科技巨頭能否提出比Google更有說服力的AI投資故事。