微软与亚马逊财报前瞻：资本支出成市场唯一焦点

在谷歌（Alphabet）公布财报后，华尔街得到了一个明确的教训：即便业绩超出预期，也可能失去投资者的青睐。由于人工智能（AI）相关支出导致其自由现金流首次转为负值，市场对即将发布财报的微软和亚马逊的评判标准也已悄然改变：单纯的业绩数据已不足以打动市场，资本支出（capex）及其回报前景才是关键。

谷歌的“前车之鉴”

上周，Alphabet公布了稳健的第二季度业绩，但市场反应平淡。Wolfe Research的分析师直言，大型科技股在本财报季普遍表现疲软，因为投资者对AI资本支出水平的担忧，盖过了强劲的基本面。

一个关键数据显示，Alphabet的自由现金流在其作为上市公司的历史上首次出现负值，这完全是由AI基础设施投资驱动的。这一先例为微软（7月29日盘后）和亚马逊（7月30日盘后）的财报解读定下了基调。

微软：能否打破“业绩超预期后下跌”魔咒？

微软即将公布的财报备受关注。根据市场共识，预计其每股收益（EPS）为 4.24美元，营收为 876.2亿美元。然而，一个令人不安的模式是，微软已连续三个季度EPS超出预期，但其股价在每次财报后都应声下跌。

股价疲软的根本原因并非业绩不佳，而是其高昂的资本支出指引。微软预计2026财年的资本支出将达到 1410亿至1430亿美元，这让希望看到投资回报而非承诺的投资者感到不安。因此，本次财报的真正看点将是：

• Azure云业务增长率：市场普遍预期其将加速增长，这被视为打破“超预期后下跌”模式的关键。
• AI商业化进程：关于Copilot等AI产品如何转化为利润率的任何评论都将成为焦点。

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亚马逊：AI战略调整与AWS增长前景

亚马逊的财报则面临新的不确定性。该公司近期宣布战略调整，将缩减大部分Nova AI模型（包括Premier、Omni等），并裁减AGI团队部分人员，以集中资源开发单一的前沿模型。这一举动引发了市场对其AI模型竞争力的疑问。

尽管存在担忧，但市场观点不一。瑞银（UBS）分析师虽然将亚马逊目标价从333美元下调至305美元，但实际上调了其对AWS业务的增长预期，预计2026年下半年增长 36%，高于市场普遍预期的31%。然而，投资者对利好消息的反应门槛很高，上一季度亚马逊EPS超出预期70.55%，股价仅上涨约2%。

核心议题：资本支出已取代每股收益

谷歌的案例表明，市场不再孤立地奖励云业务的增长。投资者现在更关心的是从巨额资本支出到营收增长的转化路径是否清晰。正如Wolfe Research所指出的，“在投资者的担忧减少之前，股价难以做出积极反应”。

对于微软和亚马逊而言，稳健的业绩超预期仅仅是“入场券”。要推动股价上涨，它们要么需要给出低于预期的资本支出指引（展现支出纪律），要么需要实现足以让投资回报率怀疑论者信服的强劲营收增长。市场正在密切关注，萨蒂亚·纳德拉（Satya Nadella）和安迪·贾西（Andy Jassy）能否向市场证明其AI战略的价值。