遭空頭機構質疑現金流與估值 Karman Holdings股價下跌

國防承包商 Karman Holdings (NASDAQ:KRMN) 股價週三下跌 2.1%，此前放空機構 JCap 發布一份報告，對該公司的估值與現金流生成能力提出尖銳質疑。

JCap報告核心指控

根據 JCap 發布的《Equity Dispatch》報告，儘管 Karman Holdings 公布了營收成長與獲利，但卻未能產生正向的營運現金流。該報告質疑公司不斷增長的營收和積壓訂單，是否真能轉化為其當前股價所隱含的現金生成能力。

JCap 同時對 Karman 的收購策略提出擔憂。報告指出，該公司頻繁透過債務為收購融資，卻在財報中將這些支付鉅款的交易揭露為「不具重大性」。此外，報告還提到，鑑於國防產品會計處理的複雜性，該公司持續存在內部控制薄弱的問題。

估值面臨嚴格檢視

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該報告強調 Karman Holdings 的估值已處於極高水平。根據分析師的共識預期，其 2026 年的預期本益比高達約 70 倍。

若以 Karman 自身提供的 2026 年調整後 EBITDA（稅前息前折舊攤銷前利潤）指引中值 2.188 億美元計算，其企業價值倍數 (EV/EBITDA) 約為 28 倍。JCap 指出，此一水平較標準普爾 500 指數溢價 70%，較航太與國防產業平均水平溢價 50%。

JCap 認為，公司提供的 EBITDA 指引是一個糟糕的現金流替代指標，因為它包含了因合約資產快速累積而產生的「負向現金拖累」。放空機構表示，若對此進行調整，將得出遠低於此的 EBITDA 數據。