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カーマン株が下落、空売り投資家がキャッシュフローと企業価値評価を問題視
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防衛関連企業のカーマン・ホールディングス（NASDAQ: KRMN）の株価が水曜日に2.1%下落した。空売り投資家であるJCapが、同社のキャッシュフロー創出能力と企業価値評価に疑問を呈するレポートを公表したことが背景にある。
JCapレポートが指摘する問題点
JCapが公表した「Equity Dispatch」レポートによると、カーマンは売上成長と利益を計上しているにもかかわらず、プラスの営業キャッシュフローを生み出していない。同レポートは、増加する売上と受注残が、現在の株価評価が示唆するようなキャッシュ創出に結びつくかについて疑問を投げかけている。
JCapは特に以下の点に懸念を示している。
- 企業買収: 頻繁に負債によって賄われ、「重要性がない」として開示される買収案件。
- 内部統制: 防衛製品に関連する会計処理の難しさを考慮すると、継続的に内部統制が脆弱であること。
割高な株価評価
Adレポートは、カーマンの株価評価が過大である可能性を指摘している。コンセンサス予想に基づく2026年の予想株価収益率（PER）は約70倍に達するという。
また、カーマンが公表した2026年の中間調整後EBITDA（金利・税金・減価償却前利益）見通しである2億1880万ドルを使用した場合、企業価値（EV）対EBITDA倍率は約28倍となる。JCapの分析によると、これはS&P 500種株価指数を70%、航空宇宙・防衛セクターを50%上回るプレミアム水準である。
EBITDAの信頼性への疑問
JCapは、同社が提示するEBITDA見通しがキャッシュフローの実態を適切に反映していない「不適切な代理指標」であると主張する。その理由として、契約資産の急激な積み上がりによるマイナスのキャッシュフロー要因が含まれていることを挙げた。
この点を調整すれば、EBITDAは大幅に低い数値になると空売り投資家は指摘しており、現在の評価指標の信頼性に異議を唱えている。