หุ้น Karman Holdings ร่วง หลัง Short-Seller ตั้งคำถามกระแสเงินสดและมูลค่า

ราคาหุ้นของ Karman Holdings Inc. (NASDAQ:KRMN) ปรับตัวลดลง 2.1% ในวันพุธ หลังจาก JCap ซึ่งเป็นบริษัทวิจัยเพื่อการขายชอร์ต (Short-Seller) ได้เผยแพร่รายงานที่ตั้งคำถามเกี่ยวกับมูลค่าหุ้นและความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดของบริษัทผู้ผลิตยุทโธปกรณ์รายนี้

รายงาน JCap กดดันราคาหุ้น

รายงาน "Equity Dispatch" ของ JCap ระบุว่า แม้ Karman Holdings จะมีการเติบโตของรายได้และสามารถทำกำไรได้ แต่บริษัทกลับไม่สามารถสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงานที่เป็นบวกได้

JCap ตั้งข้อสงสัยว่าการเพิ่มขึ้นของรายได้และปริมาณงานในมือ (backlog) จะสามารถแปลงเป็นกระแสเงินสดตามที่มูลค่าหุ้นในปัจจุบันสะท้อนอยู่ได้จริงหรือไม่ ซึ่งเป็นประเด็นสำคัญที่นักลงทุนต้องพิจารณา

เจาะลึกข้อกังวลด้านมูลค่าและกระแสเงินสด

JCap ชี้ว่าหุ้นของ Karman ซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (Forward P/E) สำหรับปี 2026 สูงถึงประมาณ 70 เท่า ตามประมาณการของนักวิเคราะห์ ซึ่งถือเป็นระดับที่สูงมาก

Ad

เมื่อพิจารณาจากตัวเลข EBITDA ที่ปรับปรุงแล้ว (Adjusted EBITDA) ที่บริษัทคาดการณ์ไว้ที่ 218.8 ล้านดอลลาร์สำหรับปี 2026 จะทำให้อัตราส่วนมูลค่ากิจการต่อ EBITDA (EV/EBITDA) อยู่ที่ประมาณ 28 เท่า ซึ่งสูงกว่าดัชนี S&P 500 ถึง 70% และสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มอุตสาหกรรมการบินและอวกาศและการป้องกันประเทศถึง 50%

JCap ให้ความเห็นว่าตัวเลข EBITDA ที่บริษัทคาดการณ์นั้นไม่สะท้อนกระแสเงินสดที่แท้จริง เนื่องจากมีภาระเงินสดที่ติดลบ (negative cash drag) จากการเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วของสินทรัพย์ตามสัญญา (contract assets) ซึ่งหากปรับปรุงตัวเลขดังกล่าวจะทำให้ EBITDA ที่แท้จริงต่ำกว่าที่รายงานมาก

ประเด็นความเสี่ยงอื่นๆ

รายงานยังแสดงความกังวลเกี่ยวกับการเข้าซื้อกิจการของ Karman ซึ่งมักใช้เงินทุนจากการก่อหนี้และเปิดเผยข้อมูลว่า "ไม่มีนัยสำคัญ" (not material) แม้จะมีการจ่ายเงินจำนวนมากก็ตาม

นอกจากนี้ JCap ยังอ้างถึงปัญหาการควบคุมภายในที่ยังคงอ่อนแอของบริษัท ซึ่งเป็นความเสี่ยงเมื่อพิจารณาถึงความท้าทายทางบัญชีที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ด้านการป้องกันประเทศ