Laporan Short-Seller JCap Tekan Saham Karman Holdings, Soroti Arus Kas dan Valuasi

Saham Karman Holdings Inc. (NASDAQ:KRMN) turun 2,1% pada hari Rabu setelah perusahaan *short-seller* JCap menerbitkan laporan yang mempertanyakan valuasi dan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas. Laporan tersebut menyoroti bahwa kontraktor pertahanan ini telah mencatatkan pertumbuhan pendapatan dan profitabilitas tanpa menghasilkan arus kas operasional yang positif.

Sorotan Utama Laporan JCap

Dalam laporannya yang bertajuk "Equity Dispatch", JCap menyuarakan keraguan apakah kenaikan pendapatan dan *backlog* pesanan Karman akan benar-benar dapat dikonversi menjadi arus kas yang sepadan dengan valuasi sahamnya saat ini. *Short-seller* tersebut menyoroti beberapa area yang menjadi perhatian.

JCap mengungkapkan kekhawatiran atas strategi akuisisi Karman yang sering kali didanai oleh utang dan diungkapkan sebagai "tidak material" meskipun melibatkan pembayaran yang signifikan. Selain itu, laporan tersebut juga mengutip kelemahan pengendalian internal yang berkelanjutan di perusahaan, mengingat kompleksitas tantangan akuntansi yang melekat pada produk-produk pertahanan.

Valuasi Premium Dipertanyakan

Menurut laporan JCap, saham Karman diperdagangkan pada kelipatan harga terhadap laba (P/E) ke depan sekitar 70 kali untuk tahun 2026 berdasarkan estimasi konsensus. Metrik ini menunjukkan valuasi yang sangat tinggi dibandingkan dengan potensi laba.

Ad

Dengan menggunakan panduan EBITDA yang disesuaikan dari Karman sebesar $218,8 juta (nilai tengah) untuk tahun 2026, rasio nilai perusahaan terhadap EBITDA (EV/EBITDA) berada di sekitar 28 kali. JCap mencatat bahwa valuasi ini mewakili premium sebesar 70% dibandingkan S&P 500 dan premium 50% dibandingkan rata-rata sektor dirgantara dan pertahanan.

Metrik EBITDA Dinilai Bukan Proksi yang Baik

JCap berpendapat bahwa panduan EBITDA yang diberikan perusahaan adalah proksi yang buruk untuk mengukur arus kas. Hal ini disebabkan karena angka tersebut mencakup hambatan kas negatif (*negative cash drag*) yang berasal dari penumpukan aset kontrak yang cepat.

*Short-seller* tersebut menyatakan bahwa jika metrik EBITDA disesuaikan untuk memperhitungkan faktor ini, angka yang dihasilkan akan jauh lebih rendah. Hal ini secara fundamental mempertanyakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan kas tunai yang cukup untuk membenarkan harganya saat ini di pasar.