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卡曼控股遭做空机构质疑现金流，股价应声下跌
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美国国防承包商卡曼控股（Karman Holdings Inc., NASDAQ:KRMN）股价周三下跌2.1%，此前做空机构JCap发布了一份报告，对该公司的估值和现金流生成能力提出了尖锐质疑。
做空报告直指现金流问题
根据JCap发布的《Equity Dispatch》报告，尽管卡曼控股公布了收入增长和盈利，但其并未能产生正向的经营性现金流。该做空机构质疑，公司不断增长的收入和积压订单是否能真正转化为其当前股价所隐含的现金生成能力。
报告强调，卡曼控股的指导性EBITDA（息税折旧摊销前利润）因包含了合同资产迅速积累带来的“负现金拖累”，因此是衡量现金流的一个不佳指标。JCap认为，在对此进行调整后，其EBITDA数据将大幅降低。
高估值与财务操作引担忧
JCap在报告中指出，卡曼控股的估值水平过高。根据市场普遍预期，该公司2026年的远期市盈率约为70倍。若使用公司指导的2026年调整后EBITDA中值2.188亿美元计算，其企业价值与EBITDA的比率约为28倍，这比标准普尔500指数高出70%，比航空航天与国防板块的平均水平高出50%。
Ad此外，报告还对卡曼控股的几项操作提出了担忧：
- 频繁收购：公司经常通过债务融资进行收购，尽管支付金额巨大，但通常披露为“非重大”。
- 内部控制薄弱：鉴于国防产品会计处理的复杂性，报告指出公司持续存在内部控制薄弱的问题。
市场影响
做空报告的发布通常会引发市场对目标公司的重新审视，导致股价短期内承压。对于投资者而言，JCap提出的关于现金流与估值脱节的观点，是评估卡曼控股长期投资价值时需要重点关注的核心风险。