杰富瑞提出新黃金定價模型，預測在三大情境下金價上看5,000美元

投資銀行杰富瑞（Jefferies）近期發布一份研究報告，提出一套全新的黃金定價量化框架，認為傳統用以預測金價的實質利率和美元指數等驅動因素已失效，轉而聚焦於央行儲備行為與美國財政赤字這兩大核心變數。

捨棄傳統框架，聚焦央行與財政赤字

杰富瑞在報告中指出，黃金價格在2024至2025年間，已向上突破其與實質利率及美元的歷史關聯性。因此，依賴這些傳統變數的回歸模型，其預測值往往遠低於當前現貨價格，參考價值有限。

為此，該行建立了一個新的模型，聚焦於三個核心變數：

• 儲備多元化強度：定義為央行年度淨增黃金噸數，除以美元在全球外匯儲備中的佔比。
• 黃金在儲備中的地位：一個二元指標，判斷黃金是否已在央行儲備中超越美國國債。
• 美國財政赤字：以美國財政赤字佔國內生產毛額（GDP）的比重來衡量。

杰富瑞認為，全球儲備（尤其由央行主導）向黃金多元化配置的結構性轉變，以及已開發市場的財政狀況，對1995年以來的黃金年度價格波動具有顯著的解釋力。

三大極端情境或推升金價突破5,000美元

該模型支持杰富瑞現有的價格預測，即金價在 2026年下半年達到每盎司4,500美元，並在 2027年上半年觸及5,000美元。報告稱，新的量化研究進一步強化了此一預測。

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報告還提出了三種可能單獨推動金價突破 每盎司5,000美元 的極端情境：

1. 美國財政赤字回升至新冠疫情期間約佔GDP 14%的水平。

2. 美元在全球外匯儲備中的佔比跌破40%。

3. 各國央行將當前的購金速度提高一倍。

市場意涵與潛在風險

對股票投資者而言，若金價持續上漲，大型黃金礦商如紐蒙特（Newmont）和阿格尼科鷹礦業（Agnico Eagle）等權益類標的將直接受益，其營收與自由現金流預期將隨之擴張。

然而，杰富瑞也明確指出該模型的最大下行風險。由於模型對儲備動態高度敏感，一旦各國央行從目前的淨買入轉為 淨賣出黃金，將對金價構成重大的負面衝擊。該行強調，此模型應作為方向性的參考工具，而非取代更全面的分析框架。