杰富瑞：新模型显示三大情景或推动金价突破5000美元

华尔街投行杰富瑞（Jefferies）在一份最新报告中构建了全新的黄金定价量化框架，放弃了传统的实际利率和美元指数等驱动因素。该模型认为，央行储备行为和财政赤字是当前的核心变量，并指出在特定情景下，金价可能突破每盎司5,000美元。

放弃传统指标，新模型聚焦核心变量

杰富瑞在报告中指出，黄金价格在2024至2025年间已向上突破其与实际利率及美元的历史关系，导致依赖这些传统因素的旧模型预测价值有限。因此，该行从头构建了一个新的回归模型，以更好地反映当前的市场结构。

新框架将分析窗口缩短至30年（1995年至2025年），并聚焦于三大核心变量：

• 储备多元化强度：定义为央行年度净增黄金吨数除以美元在全球外汇储备中的占比。
• 黄金在央行储备中的地位：一个二元指标，判断黄金是否已超越美国国债。
• 美国财政状况：以美国财政赤字占GDP的比重来衡量。

杰富瑞认为，储备多元化是模型中最具创新性的输入项，它能捕捉到传统模型所忽视的结构性转变。分析表明，全球储备向黄金的多元化配置，加上发达市场的财政状况，对1995年以来黄金的年度价格波动具有显著的解释力。

三大情景与主要风险

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该模型支持杰富瑞现有的高于市场共识的预测路径，即金价在2026年下半年达到每盎司4,500美元，并在2027年上半年触及5,000美元。报告进一步提出了三种可能单独推动金价突破5,000美元的极端情景：

• 美国财政赤字回升至新冠疫情时期约占GDP 14%的水平。
• 美元在全球外汇储备中的占比跌破40%。
• 各国央行将当前购金速度翻倍。

然而，杰富瑞也明确指出了主要的下行风险。报告称，该模型对储备动态高度敏感，如果各国央行从净购买者转为净卖出者，将对金价构成“重大负面冲击”，这是看涨逻辑面临的最大威胁。

对投资者的启示

对于股票投资者而言，若金价持续上涨，最直接的受益者将是大型黄金矿商及特许权使用费公司。杰富瑞点名纽蒙特（Newmont）和阿格尼科鹰矿业（Agnico Eagle）等公司，指出随着黄金价格超出其全维持成本（AISC），这些公司的营收与自由现金流将呈现“机械式扩张”。

不过，该行也强调，此模型应被视为一个方向性参考工具，用于检验现有预测，而非取代更全面的宏观分析。