匯豐下調IBM評級至「減持」，稱「合成IBM」投資組合更具價值

匯豐銀行（HSBC）週二發布報告，將國際商業機器公司（IBM）的股票評級從「持有」下調至「減持」，並將其目標價從231美元大幅削減至191美元。該行分析師指出，一個由IBM同業組成的「合成投資組合」能以相同投資額，提供更卓越的獲利潛力。

核心論點：「合成IBM」

匯豐分析師Abhishek Shukla在報告中向投資者解釋，他們建構了一個「合成IBM」投資組合，用以複製IBM在各個子行業的業務曝險。此投資組合包含思愛普（SAP）、埃森哲（Accenture）、惠普（HP）和IonQ的股票。

報告稱，投資者可以287.56美元（與IBM當時股價相當）的成本買入這四家公司的股票組合。匯豐預估，這個合成投資組合到2030年的預估每股盈餘（EPS）可達23.15美元，而IBM同期的非通用會計準則（non-GAAP）每股盈餘預估僅為16.59美元，兩者相差達40%。

關鍵業務的挑戰

匯豐指出IBM在幾個關鍵領域面臨挑戰。在量子運算方面，報告稱競爭對手IonQ「可能正在超越IBM的量子業務」，並引述數據指出，過去五個季度中，IonQ獲得了近6億美元的新訂單，而IBM僅有1億美元。

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此外，該行認為IBM的成長「可持續性較低」，因為其成長依賴於「持續的成本削減」，這與SAP和Accenture的成長模式形成對比。雖然匯豐預計IBM的軟體業務稅前利潤（non-GAAP EBIT）到2030年的複合年均成長率為10.6%，與SAP大致相當，但其營收成長較為疲弱。

估值與市場意涵

從估值角度來看，匯豐指出IBM目前的股價是其2027年預估非GAAP本益比的22.0倍，高於行業中位數的16.9倍，儘管其預期盈餘成長速度較慢。

匯豐設定的191美元新目標價，意味著相較於當前股價，存在33.6%的潛在下跌空間。此份報告突顯了分析師對IBM相對於其同業的估值及其長期成長動能的擔憂。