韦德布什下调育碧评级至“中性”，指其融资与产品线存不确定性

韦德布什证券公司 (Wedbush Securities) 已将视频游戏开发商育碧娱乐 (Ubisoft Entertainment) 的股票评级从“跑赢大盘”下调至“中性”，并将其目标价从12欧元大幅削减至5欧元。该券商指出，围绕育碧的债务再融资计划和未来产品线能见度的不确定性是此次评级调整的主要原因。

两大核心担忧浮现

韦德布什分析师 Alicia Reese 领导的团队表示，尽管育碧第一季度业绩超预期，且《刺客信条：黑旗》重制版表现强劲，但他们对该公司的信心已经动摇。评级下调主要源于两大相互关联的担忧：融资路径和产品线能见度。

该券商此前的看涨观点基于育碧将对其两笔关键债务进行再融资的预期：

• 一笔6.75亿欧元的优先债券，将于2027年11月到期。
• 一笔4.7亿欧元的可转换债券（OCEANE），将于2028年11月到期。

然而，分析师注意到育碧在第一季度的措辞发生了变化，称其正在“审查可用的融资方案……用手头现金来解决近期到期债务”，这表明该公司可能不再致力于再融资。韦德布什警告称，用现金偿还债务虽然对净负债影响中性，但“将消耗掉缓冲资金”，并使2028年债券的偿还完全依赖于2028财年自由现金流的如期改善。

产品线不确定性加剧财务风险

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韦德布什指出，育碧2028财年的现金流能否实现拐点，又取决于其2028-2029财年的游戏周期表现。然而，目前该周期的游戏发布计划“基本上仍未公布”，这增加了财务预测的难度和风险。

此外，分析师还强调，尽管《黑旗》重制版和手游《无敌少侠》(Invincible) 的表现均好于预期，但育碧并未上调其2027财年的业绩指引。韦德布什认为，这暗示了该公司的“既有产品目录的衰退速度足以抵消实际的业绩超预期部分”。

业绩展望与估值调整

育碧公布的第一季度净预订额为2.558亿欧元，同比下降9.2%，该数据高于公司约2.5亿欧元的指引，但低于市场共识和韦德布什的预期。不过，公司对第二季度约3.7亿欧元的净预订额指引高于市场预期的3.587亿欧元，全年目标也保持不变。

基于上述担忧，韦德布什将其对育碧2027财年的收入预期下调至14.3亿欧元，并将其用于2028财年EBITDA估值的企业价值/EBITDA倍数从2倍压缩至1.2倍，从而得出了新的5欧元目标价。该券商表示，在育碧以保全现金的方式对2027年到期债务进行再融资，或提供更明确的2027-28财年发布计划之前，该股的风险回报比已趋于平衡，股价可能将维持区间震荡。