高昂基建成本或侵蚀盈利，投资者重新评估AI股票

根据荷兰国际集团(ING)的分析，投资者正重新评估对人工智能领域的投资。市场担忧，尽管AI服务需求依然强劲，但科技巨头们为建设基础设施而投入的巨额资本支出，可能会对未来的盈利增长和估值倍数构成压力。

资本支出激增引发盈利担忧

分析指出，虽然大型科技公司在AI领域的长期前景依然乐观，但不断攀升的资本支出预计将导致折旧成本增加，从而减缓每股收益(EPS)的增长速度。同时，这也会削弱公司进行股票回购的能力，而股票回购一直是支撑科技股高估值的重要因素之一。

这种不确定性已经反映在市场波动上。据报道，在2026年上半年，微软(Microsoft)股价下跌了20%，甲骨文(Oracle)下跌了27%，而Alphabet则上涨了14%。市场对AI相关投资未来回报的疑虑是造成这种剧烈波动的主要原因。

科技巨头面临不同挑战

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尽管存在担忧，但多数大型科技公司的投资目前被认为是具有经济合理性的，因为AI计算能力的需求持续超过现有供应。然而，不同公司面临的风险各异：

• 微软、Alphabet和Meta： 预计增加的资本支出将减少其自由现金流，从而限制股票回购规模。例如，微软在2025财年对云和AI基础设施的投资约为650亿美元，而其年化AI收入约为370亿美元。
• 甲骨文(Oracle)： 被ING视为“风险较高的案例”。其庞大的投资计划（包括支持Stargate项目）可能会给现金流带来压力，并增加其融资需求。
• 英伟达(Nvidia)： 长期来看可能面临更激烈的竞争，因为微软、Alphabet和亚马逊(Amazon)等主要客户正在开发自有的AI芯片以提高基础设施效率。

投资者的核心疑问

总体而言，当前的AI支出水平在基本面上是合理的。然而，对于投资者而言，关键问题在于，如果AI收入的实现需要比预期更长的时间，那么未来的收入增长、利润率和盈利扩张是否足以证明今天如此大规模的投资是合理的。这构成了当前市场评估AI股票的核心不确定性。