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挪威海德鲁股价下跌，摩根大通警告其巴西氧化铝厂天然气成本风险
挪威海德鲁公司 (Norsk Hydro ASA, OL:NHY) 股价周五下跌3%，此前摩根大通 (J.P. Morgan) 以其巴西Alunorte氧化铝精炼厂的天然气供应和成本不确定性为由，将其股票评级从“增持”下调至“中性”，并列入“负面催化剂观察名单”。
摩根大通下调评级与盈利预期
摩根大通指出，Alunorte精炼厂的天然气成本问题对公司第四季度的息税折旧及摊销前利润 (EBITDA) 构成下行风险。该行因此将其2027年12月的目标股价从116挪威克朗下调至97挪威克朗。
基于此担忧，摩根大通大幅下调了对挪威海德鲁的盈利预测：
- 2026年第三季度和第四季度的EBITDA预测分别下调了13%和24%，目前比彭博市场共识低12%和14%。
- 2026年和2027年的全年EBITDA预测也分别下调了10%和14%。
该行分析师表示，在10月23日公布第三季度业绩时，任何高于预期的成本指引都可能成为市场普遍下调盈利预测的引爆点。
Alunorte精炼厂的天然气供应困境
Ad问题的根源在于8月11日的一次供应中断。挪威海德鲁当时宣布，其供应商CELBA的天然气供应中断，导致Alunorte精炼厂的产能在短时间内削减了50%。尽管工厂于8月13日恢复满负荷生产，但财务影响已经显现。
公司此前指引，此次中断以及需要在现货市场采购天然气，将导致第三季度产量损失10万至12万吨，并对EBITDA造成7500万至1亿美元的负面影响。关键在于，挪威海德鲁的历史天然气供应合同与美国亨利港价格（约3.2美元/百万英热单位）挂钩，而全球液化天然气 (LNG) 现货价格则高达约28美元/百万英热单位，是前者的近九倍。
市场展望与估值
尽管存在显著的成本风险，但摩根大通并未将评级降至“减持”，主要原因是宏观层面存在铝价上行的风险。该行商品研究部预计，尽管2027年可能出现更大的供应过剩，但短期内铝价和欧洲区域溢价将获得支撑。
摩根大通指出，挪威海德鲁目前的估值基于2026/2027年即期企业价值与EBITDA比率为6.1倍和5.5倍，而欧洲基本金属同行的平均水平为9倍和6倍。其2026年和2027年的自由现金流收益率分别为5%和7%。