长债收益率飙升，市场焦点转向杰克逊霍尔会议

在长期美国国债收益率持续攀升的背景下，华尔街的目光正从即将公布财报的科技巨头英伟达，转向更为宏观的杰克逊霍尔全球央行年会。市场普遍认为，美联储主席杰罗姆·鲍威尔的讲话将对全球风险资产的下一步走向产生决定性影响。

宏观风险压倒企业利好

华尔街资管机构Allspring Global Investments的资深高管安·米莱蒂（Ann Miletti）指出，相对于英伟达的业绩，杰克逊霍尔会议带来了更大等级的不确定性。策略师们认为，两者对市场的影响层级已截然不同。

• 单一盈利锚: 英伟达的业绩主要影响AI产业链的需求、利润率和订单预期。
• 系统性定价锚: 美联储的政策信号则可能同时改变利率预期、长期国债的期限溢价、美元流动性以及全球风险资产的分母端贴现率。

随着10年期和30年期美债收益率近期分别触及4.69%和5.23%等高位，全球风险资产已然承压。这种系统性风险的重要性已经超越了单一企业的利好消息。

收益率飙升的传导效应

Ad

长期利率的快速上行正通过多个渠道冲击市场。企业基准借贷成本已从年初的低于5%升至5.5%以上，这直接增加了企业的融资压力，尤其对于依赖巨额资本开支的AI和数据中心等行业，高利率会同步压低项目内部收益率和科技股的估值倍数。

据报道，美国财政部近期曾试图通过将单次长期国债回购规模翻倍至40亿美元来缓解市场压力。然而，这一干预措施带来的积极影响仅持续了很短时间，凸显出市场更需要一个可信的长期政策框架，而非短暂的流动性注入。

市场期待明确的政策路径

对于美联储主席鲍威尔即将在杰克逊霍尔发表的主旨演讲，市场关注的关键并非简单的“鹰派”或“鸽派”措辞。投资者更希望看到一个清晰、可信且依赖数据的抗通胀“反应函数”——即美联储将如何根据经济数据决策，以及对当前利率水平和2%通胀目标的看法。

高盛的交易台数据此前显示，在收益率飙升期间，部分量化策略遭遇大幅回撤，反映出当前市场结构较为脆弱。分析认为，若美联储继续保持政策模糊性，投资者可能通过要求更高的期限溢价来“惩罚沉默”，导致长期利率即使在没有加息的情况下也继续攀升。对市场而言，最危险的情景是短期宽松言论与长期通胀失控风险并存，这可能导致收益率曲线出现“熊市陡峭化”的局面。