長債殖利率飆升 全球市場焦點轉向傑克森霍爾 鮑爾演說重要性蓋過輝達財報

儘管人工智慧（AI）晶片巨擘輝達（NVIDIA）的最新財報備受市場期待，但在美國長期公債殖利率急劇攀升的背景下，本週登場的傑克森霍爾（Jackson Hole）全球央行年會已成為投資人更為關注的焦點。華爾街普遍認為，聯準會（Fed）主席鮑爾（Jerome Powell）的演說，其影響力將遠超過單一企業的業績表現。

市場焦點轉移：為何央行年會比AI龍頭更關鍵

華爾街資產管理公司 Allspring Global Investments 的股票投資主管 Ann Miletti 指出，投資者在央行年會召開前應保持謹慎。她與多位策略師的觀點一致，認為傑克森霍爾會議帶來的系統性風險，遠大於輝達財報的個股影響。

分析師解釋，兩者影響層級截然不同：

• 輝達財報：主要重新定價 AI 產業鏈的需求、利潤與訂單，屬於「單一盈利錨」。
• 鮑爾演說：可能同時改變市場對利率政策的預期、長期公債的期限溢價、美元流動性，以及全球風險資產的折現率，屬於「系統性定價錨」。

隨著 10 年期與 30 年期美國公債殖利率近期分別攀升至 4.6% 和 5.2% 以上的多年高點，全球風險資產已明顯承壓。

殖利率飆升的系統性風險

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不斷上升的殖利率對市場構成多重壓力。首先，它直接推高了企業的借貸成本，基準利率已從年初的低於 5% 上升至 5.5% 以上。對於需要龐大資本支出進行數據中心建設的 AI 產業而言，更高的融資成本將侵蝕項目的潛在回報率，並壓低科技股的估值倍數。

其次，近期債市的劇烈波動已引發股市回檔。根據高盛（Goldman Sachs）交易部門的數據，在殖利率飆升期間，部分系統性策略和動量因子出現了數個標準差的罕見跌幅，這意味著市場的脆弱性正在增加，價格不僅受基本面驅動，也受到槓桿和流動性因素的顯著影響。

即使美國財政部近期意外宣布加碼回購長期公債，此舉對市場的提振效果也僅是曇花一現，殖利率很快便重拾升勢。這表明市場需要的並非短期的流動性干預，而是一個可信的長期政策框架。

鮑爾演說的可能路徑與影響

市場關注的焦點，並非鮑爾演說的措辭是「鷹派」或「鴿派」，而是聯準會能否提出一個清晰、可信的抗通膨政策路徑，也就是所謂的「反應函數」。投資人迫切希望了解，哪些數據會觸發進一步的升息、聯準會如何看待當前的利率水準，以及是否會堅守 2% 的通膨目標。

對全球科技股而言，最有利的情境是鮑爾提出一個明確且依賴數據的政策藍圖，以降低政策不確定性，進而壓低長天期債券的期限溢價。反之，最危險的組合則是短期言詞寬鬆，但長期缺乏對抗通膨的明確承諾。這種模糊不清的立場可能導致長天期殖利率因風險溢價要求而繼續攀升，形成所謂的「熊市陡峭化」，對風險資產估值造成持續性的打擊。