花旗：日股若深度回调或将触发美元/日元急剧下跌

花旗集团策略师在一份报告中指出，日本股市若出现更深层次的回调，可能引发美元/日元汇率的急剧下跌。不过，他们认为，只有当股指跌幅足够大时，日元才可能出现持续的升值行情。

东证指数下跌10%是关键门槛

花旗分析认为，日元汇率走势的一个关键触发点在于东证股价指数 (TOPIX) 的表现。尽管日经225指数近期已从高点回落，但更广泛的东证指数仍徘徊在 4,000 点左右的高位。只要该指数维持在当前水平附近，目前的调整不太可能引发日元大幅升值。

根据2024年以来的市场模式，当东证指数跌幅超过 10% 时，日元往往会加速走强。花旗据此推断，如果东证指数回调至 3,600 点附近，美元/日元汇率可能开始急剧下跌。如此规模的下跌或将促使海外投资者减少其货币对冲，或平掉与日本股票相关的头寸。

股市与日元的联动机制

日本股市与美元/日元之间的关系是复杂且双向的。一方面，日元走弱可以通过提升海外盈利的价值来支撑出口商，从而提振股市。另一方面，股市上涨本身也会产生导致日元进一步承压的交易流。

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报告指出，创纪录的日本股市高点鼓励了国内外投资者的投资组合再平衡和货币对冲交易。随着股市攀升，这些资金流可能放大了日元的弱势。

敏感性下降与前景展望

花旗同时强调，自2025年以来，美元/日元对日本股市的敏感性已经有所下降。部分原因在于美国和日本之间的货币政策差距有所收窄，这为日元提供了一些潜在支撑，并限制了日本股市上涨对汇率的冲击。

• 基于2025年以来的关系模型，东证指数对应的美元/日元隐含水平约为 160。
• 若采用2012年至2024年间更强的相关性进行测算，隐含水平则接近 175。

花旗表示，东证指数出现大幅回调并非其基本情景预测，该行的日本股票策略展望仍然看涨。因此，股市的持续走强可能会使美元/日元维持在高位，但敏感性的降低可能会限制日元进一步走弱的空间。