BCA Research ชี้เงินเฟ้อจากนโยบาย BoJ เป็นปัจจัยฉุดเงินเยน ไม่ใช่หนี้สาธารณะ

BCA Research เปิดเผยรายงานการวิเคราะห์ระบุว่า การที่ค่าเงินเยนของญี่ปุ่นอ่อนค่าลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบเกือบ 40 ปี มีรากฐานมาจากแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่เกิดจากนโยบายการเงินแบบผ่อนคลายของธนาคารกลางญี่ปุ่น (BoJ) ไม่ใช่ความกังวลเกี่ยวกับสถานะการคลังของประเทศตามที่เข้าใจกันโดยทั่วไป

สาเหตุที่แท้จริงเบื้องหลังเงินเยนอ่อนค่า

BCA Research ชี้ว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมไม่สามารถอธิบายการอ่อนค่าของเงินเยนได้อย่างสมบูรณ์อีกต่อไป แต่ตัวชี้วัดคาดการณ์เงินเฟ้อและความชันของเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ของญี่ปุ่น กลายเป็นปัจจัยที่อธิบายการเคลื่อนไหวของคู่สกุลเงิน USD/JPY และ EUR/JPY ได้ดีกว่า

ปัจจุบัน อัตราดอกเบี้ยนโยบายที่แท้จริงของญี่ปุ่นอยู่ที่ -0.75% ซึ่ง BCA ประเมินว่าเป็นระดับที่ "ผ่อนคลายอย่างมาก" ในขณะที่เศรษฐกิจญี่ปุ่นเริ่มส่งสัญญาณร้อนแรงเกินไป โดยเห็นได้จากข้อมูลสำคัญหลายประการ:

• การเจรจาค่าจ้างประจำปีส่งผลให้ค่าจ้างเพิ่มขึ้นกว่า 5% เป็นปีที่สามติดต่อกัน
• การเติบโตของสินเชื่อในเดือนมิถุนายนพุ่งขึ้นถึง 5.7% ซึ่งเป็นอัตราที่เร็วที่สุดในรอบกว่า 30 ปี หากไม่นับช่วงการระบาดของโควิด-19

แนวโน้มเงินเฟ้อและจุดเปลี่ยนของ BoJ

Ad

BCA คาดการณ์ว่าภายในเดือนมิถุนายน 2027 อัตราเงินเฟ้อทั่วไปของญี่ปุ่นจะเพิ่มขึ้นสู่ระดับ 2.7% และอัตราเงินเฟ้อพื้นฐานจะแตะ 3.1% การเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของเงินเฟ้ออาจบีบให้ BoJ ต้องเปลี่ยนไปใช้ท่าทีที่แข็งกร้าว (hawkish) มากขึ้น ซึ่งจะช่วยพยุงค่าเงินเยนและทำให้เส้นอัตราผลตอบแทนแบนลง

นอกจากนี้ ความผันผวนที่อยู่ในระดับต่ำทั้งในตลาดปริวรรตเงินตราและตลาดพันธบัตรได้กระตุ้นให้เกิดธุรกรรม Carry Trade ที่ใช้เงินเยนเป็นแหล่งทุน ซึ่งยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อค่าเงิน อย่างไรก็ตาม การสะสมสถานะขายสุทธิ (short position) เพื่อเก็งกำไรจำนวนมากหมายความว่า เงินเยนมีความเสี่ยงที่จะดีดตัวกลับอย่างรุนแรงหากความผันผวนในตลาดเพิ่มขึ้นหรือทางการเข้าแทรกแซง

มุมมองและคำแนะนำการลงทุน

BCA Research แนะนำให้นักลงทุน "ลดน้ำหนักการลงทุน" (underweight) ในพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGBs) ไปจนถึงสิ้นปี และเริ่มทยอยสะสมสถานะซื้อในเงินเยนช่วงฤดูหนาว ทั้งนี้ BCA ได้ปิดสถานะขาย USD/JPY โดยขาดทุนไป 1.4% และหันไปเปิดสถานะขาย CHF/JPY แทน

สำหรับหุ้นกลุ่มธนาคารของญี่ปุ่น BCA ได้ปรับลดมุมมองลงเป็น "เป็นกลาง" (neutral) แม้ว่าอัตราผลตอบแทนที่สูงขึ้นจะช่วยหนุนผลกำไรของธนาคาร แต่หากนโยบายในอนาคตของ BoJ ทำให้ yield curve แบนลง ก็อาจบั่นทอนส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของธนาคารได้ อย่างไรก็ดี BCA มองว่าหนี้สาธารณะที่อยู่ในระดับสูงของญี่ปุ่นยังไม่ก่อให้เกิดวิกฤตการคลังในเร็วๆ นี้ โดยอ้างถึงการเกินดุลบัญชีเดินสะพัด สินทรัพย์ในต่างประเทศจำนวนมหาศาล และสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อ GDP ที่ลดลงอย่างต่อเนื่อง