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BCA 리서치 "엔화·일본 국채, 2026년 말까지 약세 지속 전망"
BCA 리서치는 최근 보고서를 통해 엔화 가치가 40년 만의 최저 수준으로 하락한 근본 원인이 일본의 공공 재정에 대한 우려가 아닌, 일본은행(BOJ)의 완화적 통화정책에서 비롯된 인플레이션 압력이라고 진단했다. 기관은 엔화와 일본 국채(JGB)가 2026년 말까지 지속적인 압박을 받을 것으로 전망했다.
엔화 약세의 근본 원인: 인플레이션
BCA는 전통적인 금리 차이만으로는 현재의 엔화 약세를 충분히 설명할 수 없다고 지적했다. 대신 인플레이션 기대 심리와 일본 국채 수익률 곡선의 상대적 가파름이 최근 달러-엔 및 유로-엔 환율 변동을 더 잘 설명하는 지표라고 분석했다.
보고서에 따르면, 현재 일본의 실질 정책금리는 -0.75%로 매우 완화적인 수준이며, 이는 일본 경제가 과열 조짐을 보이는 상황과 맞물려 있다.
- 임금 상승: 연간 임금 협상에서 3년 연속 5%가 넘는 인상률을 기록했다.
- 신용 팽창: 6월 신용 증가율은 팬데믹 시기를 제외하고 30여 년 만에 가장 빠른 5.7%를 기록했다.
일본은행의 정책 전환 가능성
AdBCA는 일본의 전체 소비자물가지수(CPI) 상승률이 2027년 6월까지 2.7%, 근원 CPI는 3.1%에 이를 것으로 예측했다. 이러한 지속적인 인플레이션 상승은 결국 일본은행이 더욱 매파적인 입장으로 선회하도록 압박할 것이며, 이는 엔화 가치를 지지하고 수익률 곡선을 평탄하게 만드는 요인으로 작용할 수 있다.
또한, 낮은 변동성 환경이 엔화를 조달하여 고금리 자산에 투자하는 '엔 캐리 트레이드'를 부추겨 엔화 매도 압력을 가중시키고 있다고 분석했다. 대규모 투기적 공매도 포지션이 축적된 만큼, 시장 변동성이 커지거나 당국이 개입할 경우 엔화가 급격히 반등할 위험도 존재한다.
투자 전략 및 시장 전망
이러한 분석을 바탕으로 BCA는 연말까지 일본 국채에 대해 '비중 축소' 의견을 유지하고, 올겨울부터 저평가된 엔화 매수 포지션을 구축할 것을 권고했다. 기관은 기존의 달러-엔 매도 포지션을 1.4% 손실로 청산하고, 스위스 프랑-엔 매도 거래를 새로 개시했다고 밝혔다.
한편, 일본 은행주에 대한 투자의견은 '중립'으로 조정했다. 수익률 상승은 은행의 수익성에 긍정적이지만, 향후 일본은행의 정책 전환으로 수익률 곡선이 평탄해지면 은행의 예대마진이 압박받을 수 있기 때문이다. BCA는 일본의 높은 정부 부채가 경상수지 흑자, 막대한 해외 자산 등을 고려할 때 즉각적인 재정 위기를 구성하지는 않는다고 덧붙였다.