BCA Research: Tekanan Inflasi dari Kebijakan Longgar BoJ Jadi Biang Kelemahan Yen

Yen Jepang telah jatuh ke level terendah dalam hampir 40 tahun, sebuah pergerakan yang menurut BCA Research berakar pada tekanan inflasi yang dipicu oleh kebijakan moneter longgar Bank of Japan (BoJ). Dalam laporannya, lembaga riset tersebut menyatakan bahwa pelemahan ini bukanlah cerminan dari kekhawatiran pasar terhadap kondisi keuangan publik Jepang.

BCA Research memproyeksikan bahwa yen dan Obligasi Pemerintah Jepang (JGB) akan terus berada di bawah tekanan hingga akhir tahun 2026. Meskipun demikian, mereka menyarankan investor untuk mulai bersiap mengakumulasi posisi beli pada mata uang yang dinilai sangat *undervalue* ini mulai musim dingin tahun ini.

Akar Masalah Pelemahan Yen

Menurut BCA Research, model tradisional yang mengandalkan perbedaan suku bunga tidak lagi cukup untuk menjelaskan pelemahan yen saat ini. Faktor yang lebih relevan untuk pergerakan nilai tukar USD/JPY dan EUR/JPY belakangan ini adalah ekspektasi inflasi dan tingkat kecuraman relatif kurva imbal hasil (yield curve) Jepang.

Lembaga tersebut menyoroti bahwa suku bunga kebijakan riil Jepang saat ini berada di -0,75%, yang dikategorikan sebagai sangat akomodatif. Kondisi ini terjadi di tengah tanda-tanda ekonomi Jepang yang mulai mengalami *overheating*, seperti:

• Kenaikan upah tahunan yang melampaui 5% selama tiga tahun berturut-turut.
• Pertumbuhan kredit pada bulan Juni yang mencapai 5,7%, laju tercepat dalam lebih dari 30 tahun di luar periode pandemi.

Proyeksi Inflasi dan Potensi Reaksi BoJ

Ad

BCA Research memperkirakan inflasi umum Jepang akan naik menjadi 2,7% dan inflasi inti mencapai 3,1% pada Juni 2027. Kenaikan inflasi yang persisten pada akhirnya dapat memaksa BoJ untuk mengadopsi sikap yang lebih *hawkish* atau agresif.

Pergeseran kebijakan tersebut berpotensi memberikan dukungan bagi yen dan mendorong kurva imbal hasil Jepang menjadi lebih datar. Selain itu, volatilitas yang rendah di pasar mata uang dan obligasi saat ini telah mendorong aktivitas *carry trade* yang didanai yen, yang semakin menambah tekanan jual terhadap mata uang tersebut. Akumulasi posisi jual (short) spekulatif yang besar juga berarti ada risiko reli tajam jika volatilitas pasar meningkat atau jika otoritas Jepang melakukan intervensi.

Implikasi dan Rekomendasi Pasar

Berdasarkan analisisnya, BCA Research merekomendasikan untuk tetap *underweight* pada JGB hingga akhir tahun dan mulai mengakumulasi posisi yen pada musim dingin. Lembaga tersebut juga telah menutup posisi jual USD/JPY sebelumnya dengan kerugian 1,4% dan beralih membuka posisi jual pada pasangan CHF/JPY.

Untuk saham perbankan Jepang, peringkatnya disesuaikan menjadi netral. Meskipun kenaikan imbal hasil obligasi dapat meningkatkan profitabilitas bank, potensi kebijakan BoJ yang lebih ketat di masa depan dapat memipihkan kurva imbal hasil, yang pada gilirannya akan menekan margin pinjaman bank. BCA Research juga menambahkan bahwa utang pemerintah Jepang yang tinggi tidak menimbulkan krisis fiskal dalam waktu dekat, dengan alasan adanya surplus neraca berjalan, aset luar negeri yang besar, dan rasio utang bersih terhadap PDB yang terus menurun.