Morgan Stanley เลือก Edenred เหนือ Pluxee ชี้แนวโน้มฟื้นตัวชัดเจนกว่า

Morgan Stanley ได้ปรับมุมมองการลงทุนในหุ้นกลุ่มบริการสวัสดิการพนักงาน โดยเลือกให้ Edenred SA เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มนี้เหนือคู่แข่งอย่าง Pluxee N.V. เนื่องจากมองว่า Edenred มีแนวโน้มการฟื้นตัวที่ชัดเจนและแข็งแกร่งกว่า

การปรับราคาเป้าหมายและคำแนะนำ

บทวิเคราะห์จาก Morgan Stanley ระบุว่า ได้ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ Edenred ขึ้นเป็น 34 ยูโร จากเดิม 33 ยูโร ซึ่งมีอัพไซด์ราว 38% พร้อมคงคำแนะนำ "Overweight" (เพิ่มน้ำหนักการลงทุน) ในทางกลับกัน ได้ปรับลดราคาเป้าหมายของ Pluxee ลงอย่างมีนัยสำคัญสู่ 15.50 ยูโร จากเดิม 21.00 ยูโร โดยคงคำแนะนำ "Equal-weight" (คงน้ำหนักการลงทุน)

โบรกเกอร์ระบุว่า "แทนที่จะมองว่าเป็นโมเดลธุรกิจที่เสียหายเชิงโครงสร้าง เรามองว่านี่เป็นกลุ่มธุรกิจที่สร้างกระแสเงินสดได้ดีซึ่งผ่านการปรับฐานแล้ว และ Edenred คือบริษัทที่เสนอการฟื้นตัวที่ชัดเจนกว่า"

ปัจจัยหนุน Edenred และความเสี่ยงที่ตลาดมองข้าม

นักวิเคราะห์ของ Morgan Stanley เชื่อว่านักลงทุน "ให้ความสำคัญกับความเสี่ยงด้านกฎระเบียบมากเกินไป ซึ่งได้สะท้อนอยู่ในราคาหุ้นแล้ว" โดยชี้ว่าแม้จะไม่นับรวมมูลค่าของธุรกิจอาหารและมื้ออาหาร (Meal & Food) เลยก็ตาม มูลค่าธุรกิจส่วนที่เหลือของ Pluxee และ Edenred ยังซื้อขายอยู่ที่ 8 เท่า และ 13 เท่าของอัตราส่วน EV/EBIT ตามลำดับ ซึ่งบ่งชี้ว่าตลาดได้ประเมินสถานการณ์ด้านกฎระเบียบที่เลวร้ายที่สุดเข้าไปในราคาแล้ว

จุดแข็งที่สำคัญของ Edenred คือธุรกิจ Mobility ซึ่งเป็นอีกหนึ่งเครื่องยนต์ขับเคลื่อนการเติบโต คิดเป็นสัดส่วนประมาณ 25% ของกำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษี (EBIT) ของกลุ่ม ธุรกิจส่วนนี้ "ไม่ได้รับผลกระทบจากประเด็นด้านกฎระเบียบเลย" และมีการเติบโตเฉลี่ยจากธุรกิจหลัก (organic growth) ที่ประมาณ 15% ในช่วงทศวรรษที่ผ่านมา

Ad

โอกาสเติบโตและมูลค่าที่น่าสนใจ

Morgan Stanley คาดการณ์ว่าแม้ธุรกิจ Meal & Food จะไม่เติบโตเลย Edenred ยังสามารถสร้างการเติบโตของรายได้ในระดับกลางของเลขหลักเดียว (mid-single-digit) ได้ เทียบกับ Pluxee ที่คาดว่าจะเติบโตราว 3% เนื่องจาก Pluxee มีสัดส่วนธุรกิจที่เผชิญความเสี่ยงด้านกฎระเบียบสูงกว่า

นอกจากนี้ ตลาดอาจประเมินโอกาสการเติบโตอื่นต่ำไป เช่น:

• การเจาะตลาดลูกค้า SME ที่ยังอยู่ในระดับต่ำกว่า 10%
• การเพิ่มมูลค่าหน้าบัตร (face value) มากกว่า 25% ในอิตาลีและเบลเยียม
• การขายพ่วงผลิตภัณฑ์ (cross-selling) ที่เร่งตัวขึ้น

Morgan Stanley มองว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไรล่วงหน้า (NTM P/E) ที่ระดับ 9-11 เท่า สำหรับ Pluxee และ Edenred นั้น "ถูกเกินไป" สำหรับธุรกิจที่คาดว่าจะสร้างการเติบโตของรายได้ในระดับกลางถึงสูงของเลขหลักเดียว และผลักดันให้กำไรต่อหุ้น (EPS) เติบโตเฉลี่ยต่อปี (CAGR) ที่ 11-12% หลังปี 2027 นอกจากนี้ ความสนใจจากกลุ่มทุน Private Equity ในอุตสาหกรรมนี้ยังช่วยสร้าง "กรอบล่างของมูลค่า" ให้กับหุ้น และทำให้อัตราส่วนความเสี่ยงต่อผลตอบแทนน่าสนใจยิ่งขึ้น