วิเคราะห์หุ้นสายการบินสหรัฐฯ: ใครคือผู้ชนะ-ผู้แพ้ เมื่อต้นทุนน้ำมันพุ่งไม่หยุด

ราคาน้ำมันเชื้อเพลิงอากาศยานที่พุ่งสูงขึ้นกำลังสร้างแรงกดดันอย่างมหาศาลต่ออุตสาหกรรมการบินของสหรัฐอเมริกา แต่ผลกระทบที่เกิดขึ้นนั้นไม่เท่าเทียมกันทุกราย โครงสร้างต้นทุนและกลยุทธ์ที่แตกต่างกันกำลังแบ่งแยกสายการบินออกเป็นกลุ่มผู้ที่ได้เปรียบและกลุ่มที่เปราะบางอย่างชัดเจน

ต้นทุนที่แท้จริงสูงกว่าราคาน้ำมันดิบ

ความท้าทายที่สายการบินต้องเผชิญนั้นซับซ้อนกว่าแค่ราคาน้ำมันดิบที่ปรับตัวสูงขึ้น ข้อมูลจาก Deutsche Bank ชี้ให้เห็นว่า ในขณะที่ราคาน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นประมาณ 50% ตั้งแต่ต้นปี ราคาเชื้อเพลิงเครื่องบินกลับพุ่งสูงขึ้นถึง 100–125% ซึ่งเป็นผลมาจากส่วนต่างระหว่างราคาน้ำมันดิบและผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมสำเร็จรูป (crack spread) ที่ขยายตัวกว้างขึ้นจากข้อจำกัดด้านกำลังการกลั่น

การเพิ่มขึ้นของราคาเชื้อเพลิงทุกๆ 1 เซนต์ต่อแกลลอน จะส่งผลกระทบเป็นต้นทุนที่เพิ่มขึ้นราว 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อปี ทั่วทั้งอุตสาหกรรมในสหรัฐฯ การที่ราคาเชื้อเพลิงเครื่องบินขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 4.80 ดอลลาร์ต่อแกลลอน จากระดับ 2.50 ดอลลาร์ ในช่วงต้นปี หมายถึงต้นทุนที่เพิ่มขึ้นในภาพรวมกว่า 4.6 หมื่นล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งเป็นภาระหนักสำหรับสายการบินส่วนใหญ่ที่ไม่ได้มีโครงการป้องกันความเสี่ยงด้านราคาแบบดั้งเดิมอีกต่อไป

Delta Air Lines: ผู้ได้เปรียบหนึ่งเดียวด้วยโรงกลั่นของตัวเอง

Delta Air Lines (DAL) อยู่ในสถานะที่แตกต่างจากคู่แข่งอย่างสิ้นเชิง เนื่องจากเป็นเจ้าของโรงกลั่น Monroe Energy ซึ่งช่วยให้บริษัทสามารถเปลี่ยนวิกฤตจาก crack spread ที่กว้างขึ้นให้กลายเป็นโอกาสได้ เมื่อส่วนต่างราคากว้างขึ้น โรงกลั่นของ Delta จะสามารถทำกำไรได้ ในขณะที่คู่แข่งต้องเผชิญกับต้นทุนที่สูงขึ้น

ในปี 2022 โรงกลั่นแห่งนี้ช่วยให้ Delta ประหยัดต้นทุนเชื้อเพลิงไปได้ถึง 785 ล้านดอลลาร์ และสร้างกำไรจากการดำเนินงานได้ 777 ล้านดอลลาร์ Ed Bastian ซีอีโอของบริษัทคาดการณ์ว่าโรงกลั่นจะสร้างผลกำไรให้บริษัทได้ถึง 300 ล้านดอลลาร์ เพียงไตรมาสเดียวในไตรมาสที่ 2 ของปี 2026 แม้ว่า Delta จะยังคงคาดว่าต้นทุนเชื้อเพลิงโดยรวมจะสูงขึ้น 4 พันล้านดอลลาร์ ในปี 2026 แต่การมีโรงกลั่นของตัวเองถือเป็นความได้เปรียบเชิงโครงสร้างที่สำคัญที่สุดในอุตสาหกรรมขณะนี้

ผู้รอดและผู้เสี่ยง: อำนาจการกำหนดราคาและภาระหนี้สิน

Ad

สำหรับสายการบินอื่นๆ ความสามารถในการอยู่รอดขึ้นอยู่กับอำนาจในการกำหนดราคาและสถานะทางการเงิน

United Airlines: อยู่รอดด้วยอำนาจการกำหนดราคา

United Airlines (UAL) ถือเป็นอันดับสองในกลุ่มผู้ที่แข็งแกร่งกว่า แม้ไม่มีโรงกลั่น แต่บริษัทมีความสามารถในการส่งผ่านต้นทุนที่สูงขึ้นไปยังผู้บริโภค Scott Kirby ซีอีโอของ UAL ระบุว่า บริษัทคาดว่าจะสามารถชดเชยต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นได้ 100% ผ่านการขึ้นค่าโดยสารในไตรมาสที่ 4 ปี 2026 โดยอ้างถึงอุปสงค์การเดินทางที่แข็งแกร่ง อย่างไรก็ตาม UAL ก็มีความเสี่ยงจากภาระหนี้สินรวมที่สูงถึง 33.67 พันล้านดอลลาร์

กลุ่มสายการบินที่เปราะบางที่สุด

สายการบินที่มีภาระหนี้สินสูงและมีอัตรากำไรต่ำกำลังเผชิญกับความเสี่ยงอย่างหนัก

• American Airlines (AAL): แบกรับภาระหนี้สินมากที่สุดในกลุ่มที่ 35.73 พันล้านดอลลาร์ โดยมีอัตรากำไรสุทธิเกือบเป็นศูนย์ (0.2% ในปีงบประมาณ 2025) และได้ปรับลดคาดการณ์ผลประกอบการลงแล้วถึงสองครั้ง
• JetBlue (JBLU): ประสบภาวะขาดทุนสุทธิติดต่อกัน 3 ปีซ้อน มีกระแสเงินสดอิสระติดลบ 1.13 พันล้านดอลลาร์ และมีค่าเบต้า (Beta) ที่สูงถึง 1.70 ซึ่งบ่งชี้ถึงความผันผวนของราคาหุ้นที่สูงกว่าตลาด
• Frontier (ULCC): ถือเป็นกรณีที่น่ากังวลที่สุด ด้วยค่าเบต้า 2.57 ซึ่งหมายความว่าราคาหุ้นมีความอ่อนไหวต่อข่าวน้ำมันอย่างมาก อัตรากำไรขั้นต้นของบริษัทลดลงจาก 9.8% เหลือเพียง 2.8% และมี EBITDA ติดลบ ทำให้ไม่มีเกราะป้องกันผลกระทบจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่เพิ่มขึ้นเลย