フォルクスワーゲンの1％という利益率見通しは、根本的な収益性を覆い隠している、とドイツ銀行は指摘。

ドイツ銀行リサーチの分析によると、フォルクスワーゲンが最近発表した2026年の営業利益率見通し（最大1%）は、約100億ユーロに上る一時的な特別効果によって大きく歪められており、基礎的な収益性は概ね市場予想に沿った水準にとどまっている。

ガイダンスの分析

フォルクスワーゲンは以前、2026年の営業利益率を4%から5.5%と見込んでいた。ドイツ銀行のレポートでは、この大幅な下方修正は、主に非現金費用と減損損失によるものであり、中核事業の業績悪化によるものではないと明確にしている。

特別効果には以下のものが含まれる。

• ポルシェAGブランドに関連する60億ユーロを超える非現金減損損失。これは、ドイツ銀行が想定する販売台数の大幅な下方修正によるものとしている。
• 早期退職制度の拡充と、ドイツおよび中国における一部資産の売却計画に関連する、20億ユーロを超える追加の非現金減損損失。

同行によると、これらの費用は、フォルクスワーゲンのリストラ費用の高さと中国市場の継続的な低迷を浮き彫りにしている。

基礎業績とキャッシュフロー

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これらの特別効果を除外すると、フォルクスワーゲンの基礎営業利益率は約4%となり、発表前の市場コンセンサスである4.1%に近い。これは、中核事業が概ね予想通りに推移していることを示唆している。

利益率の修正にもかかわらず、フォルクスワーゲンは主要な財務目標を維持した。同社は、自動車事業の純キャッシュフローのガイダンスを30億ユーロから60億ユーロ、純流動性目標を320億ユーロから340億ユーロと再確認した。ドイツ銀行は、キャッシュフローがこの範囲の上限に達すると予想しており、将来の配当支払いを支えるとしている。ただし、フォルクスワーゲンは2026年の売上高予測を約3,150億ユーロに修正し、ブルームバーグのコンセンサスである3,220億ユーロをわずかに下回った。

アナリストの見解

新たなガイダンスを受け、ドイツ銀行は業績予想を大幅に修正しました。フォルクスワーゲンが公表した2026年の営業利益予想を80%減の29億5000万ユーロに引き下げましたが、調整後の営業利益予想は20%減の125億5000万ユーロと、より小幅な引き下げにとどめました。

こうした下方修正にもかかわらず、ドイツ銀行はフォルクスワーゲン株の投資判断を「買い」に据え置き、目標株価を115ユーロとしました。アナリストらは、今回の評価は一時的な費用ではなく、フォルクスワーゲンの本来の業績を反映していると述べています。