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UBS、商用車大手トラトンを「中立」に格下げ 株価急騰で期待先行と判断
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スイスの金融大手UBSは、フォルクスワーゲン傘下の商用車メーカー、トラトン（Traton SE）の投資判断を「中立」に引き下げた。年初来で株価が大幅に上昇したことを受け、市場の期待はすでに十分に織り込まれているとの見方を示した。
## 格下げの背景
UBSによると、トラトンの株価は好調な第2四半期の受注および利益率の実績を背景に、年初来で約25%上昇。ファンダメンタルズの堅調さは証明されたものの、この急騰によって今後の株価上昇余地は限定的になったと分析している。
UBSは、トラトンが掲げる2026年度の利益率ガイダンスは保守的であり、50ベーシスポイント引き上げられる可能性があると見ている。しかし、「コンセンサス予想はすでにこれを織り込んでいるようだ」と指摘し、ガイダンス更新が株価のさらなる押し上げ要因となる可能性は低いとみている。
## 米国事業と中国戦略の不確実性
UBSは、トラトンの株価に影響を与えうる不確実性として、米国の関税問題と中国戦略の2点を挙げている。
Ad- 米国の関税問題: トラトンは、米通商拡大法232条に基づく関税へのエクスポージャーを低減するため、米国製部品の比率について米政権と協議中である。UBSは基本シナリオとして米国製部品比率を50%と想定しているが、この比率が上昇すれば、2030年までにインターナショナル部門の利益率を50～150ベーシスポイント押し上げる可能性があると試算。ただし、発表の時期や最終的な比率は依然として不透明だとしている。
- 中国戦略: 子会社スカニア（Scania）の中国事業については、現地の競合他社との厳しい価格競争が予想される。特に、中国政府が2030年までに大型トラック販売の40%を電気自動車（EV）にする目標を掲げる中、現地メーカーのBEV（バッテリー式電気自動車）に関する専門知識の高さを考慮すると、スカニアは苦戦を強いられる可能性がある。UBSは、中国事業がスカニアの利益率の足かせになるとみている。
## 業績見通しと今後の注目点
UBSは今回、トラトンの2026年度の調整後営業利益予想を約2%引き上げたが、2027年度から2028年度にかけての予想はほぼ据え置いた。同行のグループ全体の業績予想は、受注、納車台数、売上高、調整後営業利益のいずれにおいても、市場コンセンサスと同水準から最大4%上回る範囲となっている。
今後の短期的な注目材料として、UBSは米政権による米国製部品比率に関する決定や、9月2日に発表予定のACT（米商用車）受注統計を挙げている。