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バークレイズ、ヤラ・インターナショナルのカバレッジを弱気評価で開始 窒素価格正常化リスクを指摘
英金融大手バークレイズは、ノルウェーの肥料メーカー、ヤラ・インターナショナル（OL: YAR）の投資判断を「アンダーウエート」で開始し、目標株価を380ノルウェークローネに設定した。同行は、市場がすでに同社の構造的改善を織り込んでいる一方で、高騰した窒素価格が正常化（下落）するリスクを指摘している。
「アンダーウエート」評価の背景
バークレイズが弱気な見方を示す主な理由は3つある。第一に、尿素価格の上昇に伴い需要の弾力性が高まっている兆候が見られること。第二に、現在の供給逼迫は構造的なものではなく、循環的なものと見ていること。そして第三に、改善は見られるものの、同社のコスト構造は依然として世界の競合他社に比べて劣位にあることを挙げている。
実際に、ヤラの第2四半期の出荷量は、肥料価格の高騰により農家が購入を先送りしたため、前年同期比で17%減少した。バークレイズは、この需要が単に先送りされたものなのか、それとも消滅したものなのかが重要な論点になると指摘した。
収益見通しと価格シナリオ
バークレイズは、ヤラの2027年のEBITDA（利払い・税・償却前利益）を27億ドルと予測しており、これは市場コンセンサスの29億ドルを約5%下回る。これは、窒素価格についてコンセンサスよりも保守的な見方をしているためである。
Ad同行のベースケースでは、エジプト産尿素価格を1トンあたり370ドルと想定し、目標株価380クローネを算出している。一方、窒素価格がさらに下落する弱気シナリオでは、尿素価格340ドルで株価は218クローネに、逆に価格が高止まりする強気シナリオでは、尿素価格400ドルで株価は517クローネになると試算している。
企業固有の要因とリスク
ヤラはガルフ・コースト・アンモニア（GCA）の買収を進めているが、これにより同社の生産量の約38%が米国の天然ガス価格（ヘンリーハブ）に連動することになる。バークレイズは、これにより収益が下支えされる可能性を認めつつも、CFインダストリーズなど米国を拠点とする競合との構造的なコスト格差を完全に埋めるには至らないと分析している。また、GCAに対して20億ドルの仲裁請求が申し立てられており、買収の不確実性が増している点も指摘した。
今後の株価を左右するリスクとして、バークレイズはアップサイド（上昇）リスクとして中東情勢の混乱継続や想定よりも低い需要の弾力性などを挙げる一方、ダウンサイド（下落）リスクとして需要のさらなる低迷や欧州のガス価格高騰の継続を挙げている。