चीन की सार्वजनिक एआई प्रयोगशालाओं ने ओपनएआई के संभावित आईपीओ का एक गंभीर पूर्वावलोकन प्रस्तुत किया है।

हांगकांग में सूचीबद्ध दो कृत्रिम बुद्धिमत्ता प्रयोगशालाओं का प्रदर्शन ओपनएआई या एंथ्रोपिक के संभावित आईपीओ का पहला सार्वजनिक बाजार खाका प्रस्तुत कर रहा है, जो चौंका देने वाले मूल्यांकन, भारी नकदी व्यय और अत्यधिक अस्थिरता का परिदृश्य दर्शाता है।

जेडएआई कंपनी लिमिटेड (2513.HK) और मिनीमैक्स ग्रुप इंक (0100.HK) "शुद्ध एआई फ्रंटियर लैब" व्यवसाय मॉडल के सबसे करीबी सार्वजनिक समकक्ष हैं, और उनके वित्तीय खुलासे निवेशकों के लिए एक चेतावनीपूर्ण तस्वीर पेश करते हैं।

प्रारंभिक राजस्व पर आसमान छूते मूल्यांकन

तेजी से, तिहरे अंकों की राजस्व वृद्धि के बावजूद, दोनों कंपनियों के कुल बिक्री आंकड़े उनके बाजार पूंजीकरण के सापेक्ष मामूली बने हुए हैं। उनके वित्तीय वर्ष 2025 के परिणामों के अनुसार, जेडएआई और मिनीमैक्स असाधारण रूप से उच्च मल्टीपल पर कारोबार कर रहे हैं।

• ZAI Co Ltd (2513.HK): ने $103.6 मिलियन का राजस्व अर्जित किया, लेकिन इसका बाज़ार पूंजीकरण $47.1 बिलियन है, जिसका अर्थ है कि इसका मूल्य-से-राजस्व अनुपात लगभग 455 गुना है।
• MiniMax Group Inc (0100.HK): ने $13.3 बिलियन के बाज़ार पूंजीकरण के मुकाबले $79.0 मिलियन का राजस्व दर्ज किया, जिसका मूल्य-से-राजस्व अनुपात लगभग 168 गुना है।

ये मूल्यांकन दर्शाते हैं कि निवेशक वर्तमान वित्तीय प्रदर्शन के बजाय दीर्घकालिक बाज़ार प्रभुत्व को ध्यान में रख रहे हैं, और यही भावना संभवतः किसी हाई-प्रोफाइल अमेरिकी एआई लिस्टिंग पर भी लागू होगी।

यूनिट इकोनॉमिक्स की कड़वी सच्चाई

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संभावित पश्चिमी आईपीओ के लिए सबसे शिक्षाप्रद समानता कंपनियों के लाभप्रदता मापदंडों में निहित है। दोनों ही कंपनियां भारी दर से नकदी खर्च कर रही हैं। ZAI ने वित्त वर्ष 2025 में -274 मिलियन डॉलर का शुद्ध घाटा और MiniMax ने -1.87 बिलियन डॉलर का घाटा दर्ज किया है।

ZAI का सकल लाभ मार्जिन 2023 में 66% से गिरकर 2025 में 41% हो गया है, जो दर्शाता है कि उच्च कंप्यूटिंग लागत इसकी मूल्य निर्धारण क्षमता पर भारी पड़ रही है। यह OpenAI द्वारा सार्वजनिक रूप से स्वीकार की गई संरचनात्मक चुनौतियों को प्रतिबिंबित करता है। इसके विपरीत, MiniMax का बढ़ता सकल लाभ मार्जिन (2025 में 25.4% तक) यह दर्शाता है कि मॉडल इंफ्रास्ट्रक्चर के परिपक्व होने के साथ दक्षता में सुधार संभव है, हालांकि यह अभी भी बेहद घाटे में है।

अमेरिकी एआई लिस्टिंग के लिए एक खाका

इन दोनों प्रयोगशालाओं के प्रदर्शन का विश्लेषण करने से पता चलता है कि सार्वजनिक रूप से सूचीबद्ध होने वाली ओपनएआई या एंथ्रोपिक में कई प्रमुख विशेषताएं देखने को मिल सकती हैं:

• अत्यधिक प्रारंभिक मूल्यांकन, जिसमें राजस्व गुणक संभावित रूप से 200 गुना से 500 गुना तक हो सकता है।
• कई वर्षों तक लगातार बढ़ता शुद्ध घाटा, क्योंकि कंप्यूटिंग और अनुसंधान पर खर्च राजस्व वृद्धि से कहीं अधिक है।
• काफी अस्थिरता, जैसा कि जेडएआई और मिनीमैक्स में देखा गया है, जो अपने-अपने 52-सप्ताह के उच्चतम स्तर से क्रमशः 73% और 78% नीचे हैं।
• नए जोखिम, जिनमें नियामक और प्रतिष्ठा संबंधी चुनौतियां शामिल हैं। जेडएआई के कोडिंग सहायक से जुड़े हालिया डेटा गोपनीयता विवाद ने हांगकांग में पहले ही पूरे क्षेत्र में दबाव बना दिया है, जो सार्वजनिक एआई कंपनियों को मिलने वाली जांच का एक पूर्वावलोकन है।