Laboratorium AI Publik China Memberikan Gambaran yang Mencemaskan tentang Potensi IPO OpenAI

Kinerja dua laboratorium kecerdasan buatan yang terdaftar di Hong Kong memberikan cetak biru pasar publik pertama tentang seperti apa potensi IPO dari OpenAI atau Anthropic, mengungkapkan lanskap valuasi yang mencengangkan, pengeluaran kas yang sangat besar, dan volatilitas ekstrem.

ZAI Co Ltd (2513.HK) dan MiniMax Group Inc (0100.HK) adalah analog publik terdekat dari model bisnis "laboratorium terdepan AI murni", dan pengungkapan keuangan mereka memberikan gambaran yang perlu diwaspadai bagi investor.

Valuasi Setinggi Langit pada Pendapatan yang Baru Muncul

Meskipun pertumbuhan pendapatan yang cepat, mencapai tiga digit, angka penjualan absolut untuk kedua perusahaan tetap sederhana relatif terhadap kapitalisasi pasar mereka. Menurut hasil fiskal 2025 mereka, ZAI dan MiniMax diperdagangkan dengan kelipatan yang sangat tinggi.

• ZAI Co Ltd (2513.HK): Menghasilkan pendapatan sebesar $103,6 juta tetapi memiliki kapitalisasi pasar sebesar $47,1 miliar, yang menyiratkan rasio harga terhadap pendapatan sekitar 455x.
• MiniMax Group Inc (0100.HK): Melaporkan pendapatan sebesar $79,0 juta dengan kapitalisasi pasar sebesar $13,3 miliar, dengan rasio harga terhadap pendapatan sekitar 168x.

Valuasi ini menunjukkan bahwa investor memperhitungkan dominasi pasar jangka panjang daripada kinerja keuangan saat ini, sentimen yang kemungkinan akan berlanjut ke pencatatan saham AI AS yang terkenal.

Realitas yang Menyedihkan dari Ekonomi Unit

Ad

Paralel yang paling instruktif untuk potensi IPO Barat terletak pada metrik profitabilitas perusahaan. Kedua perusahaan tersebut menghabiskan uang tunai dengan laju yang substansial, dengan ZAI melaporkan kerugian bersih sebesar -$274 juta dan MiniMax kerugian sebesar -$1,87 miliar pada tahun fiskal 2025.

Penurunan margin kotor ZAI, yang turun dari 66% pada tahun 2023 menjadi 41% pada tahun 2025, menandakan bahwa biaya komputasi yang tinggi melampaui kekuatan penetapan harganya. Hal ini mencerminkan hambatan struktural yang telah diakui secara publik oleh OpenAI. Sebaliknya, peningkatan margin kotor MiniMax (menjadi 25,4% pada tahun 2025) menunjukkan bahwa peningkatan efisiensi dimungkinkan seiring dengan kematangan infrastruktur model, meskipun tetap sangat tidak menguntungkan.

Cetak Biru untuk Pencatatan Saham AI di AS

Mensintesis kinerja kedua laboratorium ini menunjukkan bahwa OpenAI atau Anthropic yang terdaftar di bursa saham kemungkinan akan menunjukkan beberapa ciri utama:

• Valuasi awal yang ekstrem, dengan potensi kelipatan pendapatan berkisar antara 200x hingga 500x.
• Kerugian bersih yang semakin dalam selama beberapa tahun karena pengeluaran untuk komputasi dan penelitian terus melampaui pertumbuhan pendapatan.
• Volatilitas yang substansial, seperti yang terlihat pada ZAI dan MiniMax, yang turun 73% dan 78% dari harga tertinggi 52 minggu masing-masing.
• Lapisan risiko baru, termasuk tantangan regulasi dan reputasi. Kontroversi privasi data baru-baru ini seputar asisten pengkodean ZAI telah menciptakan tekanan di seluruh sektor di Hong Kong, sebuah gambaran awal dari pengawasan yang akan dihadapi perusahaan AI publik.