Makmal AI Awam China Menawarkan Pratonton yang Memprihatinkan tentang Potensi IPO OpenAI

Prestasi dua makmal kecerdasan buatan yang disenaraikan di Hong Kong menyediakan pelan tindakan pasaran awam pertama untuk bagaimana IPO berpotensi daripada OpenAI atau Anthropic mungkin kelihatan, mendedahkan landskap penilaian yang mengejutkan, pembakaran tunai yang besar, dan turun naik yang melampau.

ZAI Co Ltd (2513.HK) dan MiniMax Group Inc (0100.HK) merupakan analog awam yang paling hampir dengan model perniagaan "makmal sempadan AI tulen", dan pendedahan kewangan mereka memberi gambaran amaran kepada pelabur.

Penilaian Tinggi ke atas Hasil Baharu

Walaupun pertumbuhan pendapatan tiga digit yang pesat, angka jualan mutlak untuk kedua-dua syarikat kekal sederhana berbanding permodalan pasaran mereka. Menurut keputusan fiskal 2025 mereka, ZAI dan MiniMax diniagakan pada gandaan yang sangat tinggi.

• ZAI Co Ltd (2513.HK): Menjana $103.6 juta dalam pendapatan tetapi mempunyai permodalan pasaran $47.1 bilion, menunjukkan gandaan harga kepada hasil kira-kira 455x.
• MiniMax Group Inc (0100.HK): Melaporkan $79.0 juta dalam pendapatan berbanding permodalan pasaran $13.3 bilion, untuk gandaan harga kepada hasil kira-kira 168x.

Penilaian ini menunjukkan pelabur menetapkan harga dalam dominasi pasaran jangka panjang dan bukannya prestasi kewangan semasa, satu sentimen yang mungkin akan dibawa ke penyenaraian AI A.S. yang berprofil tinggi.

Realiti Ekonomi Unit yang Menyedihkan

Ad

Persamaan yang paling instruktif untuk IPO Barat yang berpotensi terletak pada metrik keuntungan syarikat. Kedua-dua firma menggunakan wang tunai pada kadar yang besar, dengan ZAI melaporkan kerugian bersih sebanyak -$274 juta dan MiniMax kerugian -$1.87 bilion pada tahun fiskal 2025.

Mampatan margin kasar ZAI, jatuh daripada 66% pada tahun 2023 kepada 41% pada tahun 2025, menandakan bahawa kos pengiraan yang tinggi mengatasi kuasa penetapan harganya. Ini mencerminkan rintangan struktur yang telah diakui secara terbuka oleh OpenAI. Sebaliknya, margin kasar MiniMax yang berkembang (kepada 25.4% pada tahun 2025) menunjukkan bahawa peningkatan kecekapan adalah mungkin apabila infrastruktur model matang, walaupun ia masih sangat tidak menguntungkan.

Cetak Biru untuk Penyenaraian AI AS

Mensintesis prestasi kedua-dua makmal ini menunjukkan bahawa OpenAI atau Anthropic yang didagangkan secara awam mungkin akan mempamerkan beberapa ciri utama:

• Penilaian awal yang ekstrem, dengan gandaan hasil berpotensi antara 200x hingga 500x.
• Kerugian bersih yang semakin mendalam selama beberapa tahun memandangkan perbelanjaan untuk pengkomputeran dan penyelidikan terus mengatasi pertumbuhan hasil.
• Ketidaktentuan yang ketara, seperti yang dilihat dengan ZAI dan MiniMax, yang turun 73% dan 78% daripada paras tertinggi 52 minggu masing-masing.
• Lapisan risiko baharu, termasuk cabaran kawal selia dan reputasi. Kontroversi privasi data baru-baru ini yang menyelubungi pembantu pengekodan ZAI telah pun mewujudkan tekanan seluruh sektor di Hong Kong, satu pratonton penelitian yang akan dihadapi oleh syarikat AI awam.