중국 공공 AI 연구소들이 잠재적인 오픈AI IPO에 대한 냉철한 전망을 제시하다

홍콩 증시에 상장된 두 인공지능 연구소의 실적은 OpenAI나 Anthropic과 같은 기업의 IPO가 어떤 모습일지 보여주는 첫 번째 공개 시장 청사진을 제공하고 있습니다. 이 청사진은 엄청난 기업 가치, 막대한 현금 소진, 그리고 극심한 변동성을 드러냅니다.

ZAI Co Ltd(2513.HK)와 MiniMax Group Inc(0100.HK)는 "순수 AI 프론티어 연구소" 비즈니스 모델과 가장 유사한 상장 기업이며, 이들의 재무 공시는 투자자들에게 경고의 메시지를 던집니다.

초기 매출에 비해 천문학적인 기업 가치

두 회사 모두 세 자릿수에 달하는 빠른 매출 성장에도 불구하고, 절대적인 매출액은 시가총액 대비 여전히 미미합니다. 2025 회계연도 실적을 기준으로 볼 때, ZAI와 MiniMax는 비정상적으로 높은 멀티플로 거래되고 있습니다.

• ZAI Co Ltd (2513.HK): 1억 360만 달러의 매출을 올렸지만 시가총액은 471억 달러에 달해 주가매출비율(PER)이 약 455배입니다.
• MiniMax Group Inc (0100.HK): 7,900만 달러의 매출을 기록했고 시가총액은 133억 달러로, 주가매출비율은 약 168배입니다.

이러한 밸류에이션은 투자자들이 현재의 재무 성과보다는 장기적인 시장 지배력을 반영하고 있음을 시사하며, 이러한 분위기는 미국 AI 기업의 상장에도 이어질 가능성이 높습니다.

냉혹한 현실의 단위 경제성

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서구 기업의 잠재적 IPO에 가장 유익한 비교 대상은 기업의 수익성 지표입니다. 두 회사 모두 상당한 속도로 현금을 소진하고 있으며, ZAI는 2025 회계연도에 -2억 7,400만 달러의 순손실을, MiniMax는 -18억 7,000만 달러의 손실을 기록했습니다.

ZAI의 매출총이익률은 2023년 66%에서 2025년 41%로 하락할 것으로 예상되는데, 이는 높은 컴퓨팅 비용이 가격 결정력을 앞지르고 있음을 시사합니다. 이는 OpenAI가 공개적으로 인정한 구조적 어려움과 유사합니다. 반면 MiniMax의 매출총이익률은 2025년 25.4%로 확대될 것으로 예상되는데, 이는 모델 인프라가 성숙해짐에 따라 효율성 향상이 가능함을 보여주지만, 여전히 심각한 적자를 기록하고 있습니다.

미국 AI 기업 상장을 위한 청사진

이 두 연구소의 실적을 종합해 보면, OpenAI나 Anthropic이 상장될 경우 다음과 같은 몇 가지 주요 특징을 보일 가능성이 높습니다.

• 극도로 높은 초기 기업 가치, 잠재적으로 200배에서 500배에 달하는 매출 배수.
• 컴퓨팅 및 연구 개발 투자 증가율이 매출 성장률을 앞지르면서 수년간 순손실이 심화되고 있습니다.
• ZAI와 MiniMax에서 볼 수 있듯이, 상당한 변동성이 나타나고 있으며, 이 두 회사는 52주 최고가 대비 각각 73%와 78% 하락했습니다.
• 규제 및 평판 문제를 포함한 새로운 위험 요소가 존재합니다. 최근 ZAI의 코딩 도우미를 둘러싼 데이터 개인정보 침해 논란은 홍콩에서 업계 전반에 걸쳐 압력을 가했으며, 이는 상장된 AI 기업들이 직면하게 될 엄격한 감시의 전조입니다.