ห้องปฏิบัติการ AI สาธารณะของจีนเผยให้เห็นภาพล่วงหน้าที่น่ากังวลเกี่ยวกับความเป็นไปได้ในการเสนอขายหุ้น IPO ของ OpenAI

ผลประกอบการของห้องปฏิบัติการปัญญาประดิษฐ์ (AI) สองแห่งที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง กำลังสร้างแบบแผนตลาดสาธารณะครั้งแรกสำหรับสิ่งที่การเสนอขายหุ้น IPO ของ OpenAI หรือ Anthropic อาจเป็นไปได้ โดยเผยให้เห็นถึงมูลค่าที่สูงลิบลิ่ว การใช้เงินสดจำนวนมหาศาล และความผันผวนอย่างรุนแรง

บริษัท ZAI Co Ltd (2513.HK) และ MiniMax Group Inc (0100.HK) เป็นบริษัทมหาชนที่ใกล้เคียงที่สุดกับโมเดลธุรกิจ "ห้องปฏิบัติการ AI บริสุทธิ์" และการเปิดเผยข้อมูลทางการเงินของพวกเขาได้วาดภาพที่น่าเป็นห่วงสำหรับนักลงทุน

มูลค่าสูงลิบลิ่วบนรายได้ที่เพิ่งเริ่มต้น

แม้ว่ารายได้จะเติบโตอย่างรวดเร็วในระดับสามหลัก แต่ตัวเลขยอดขายสัมบูรณ์ของทั้งสองบริษัทยังคงอยู่ในระดับที่ค่อนข้างน้อยเมื่อเทียบกับมูลค่าตลาด ตามผลประกอบการปีงบประมาณ 2025 ZAI และ MiniMax มีการซื้อขายที่อัตราส่วนราคาต่อกำไรที่สูงมากเป็นพิเศษ

• บริษัท ZAI จำกัด (2513.HK): สร้างรายได้ 103.6 ล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่มีมูลค่าตลาด 47.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งหมายถึงอัตราส่วนราคาต่อรายได้ประมาณ 455 เท่า
• บริษัท MiniMax Group Inc (0100.HK): รายงานรายได้ 79.0 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เทียบกับมูลค่าตลาด 13.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สำหรับอัตราส่วนราคาต่อรายได้ประมาณ 168 เท่า

การประเมินมูลค่าเหล่านี้ชี้ให้เห็นว่านักลงทุนกำลังประเมินมูลค่าโดยคำนึงถึงการครองตลาดในระยะยาวมากกว่าผลการดำเนินงานทางการเงินในปัจจุบัน ซึ่งเป็นความรู้สึกที่น่าจะส่งผลต่อการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ที่มีชื่อเสียง

ความเป็นจริงที่น่าคิดของเศรษฐศาสตร์หน่วย

Ad

ตัวอย่างที่ให้บทเรียนมากที่สุดสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ของบริษัทตะวันตกที่มีศักยภาพนั้นอยู่ที่ตัวชี้วัดผลกำไรของบริษัทเหล่านั้น ทั้งสองบริษัทกำลังใช้เงินสดอย่างรวดเร็ว โดย ZAI รายงานผลขาดทุนสุทธิ -274 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ MiniMax ขาดทุน -1.87 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ในปีงบประมาณ 2025

อัตรากำไรขั้นต้นของ ZAI ที่ลดลงจาก 66% ในปี 2023 เหลือ 41% ในปี 2025 บ่งชี้ว่าต้นทุนการประมวลผลที่สูงกำลังแซงหน้าอำนาจการกำหนดราคา ซึ่งสะท้อนถึงอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่ OpenAI ยอมรับต่อสาธารณะ ในทางตรงกันข้าม อัตรากำไรขั้นต้นของ MiniMax ที่เพิ่มขึ้น (เป็น 25.4% ในปี 2025) ชี้ให้เห็นว่าสามารถเพิ่มประสิทธิภาพได้เมื่อโครงสร้างพื้นฐานของโมเดลเติบโตขึ้น แม้ว่าจะยังคงขาดทุนอย่างมากก็ตาม

แผนแม่บทสำหรับการจดทะเบียน AI ในตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ

การวิเคราะห์ผลการดำเนินงานของห้องปฏิบัติการทั้งสองนี้ชี้ให้เห็นว่า OpenAI หรือ Anthropic ที่จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์น่าจะมีลักษณะสำคัญหลายประการ:

• การประเมินมูลค่าเริ่มต้นที่สูงมาก โดยมีอัตราส่วนราคาต่อรายได้อาจอยู่ในช่วง 200 เท่าถึง 500 เท่า - ผลขาดทุนสุทธิที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง เป็นเวลาหลายปี เนื่องจากค่าใช้จ่ายด้านการประมวลผลและการวิจัยยังคงแซงหน้าการเติบโตของรายได้
• ความผันผวนอย่างมาก ดังที่เห็นได้จาก ZAI และ MiniMax ซึ่งราคาลดลง 73% และ 78% จากราคาสูงสุดในรอบ 52 สัปดาห์ตามลำดับ
• ความเสี่ยงรูปแบบใหม่ รวมถึงความท้าทายด้านกฎระเบียบและชื่อเสียง ข้อพิพาทด้านความเป็นส่วนตัวของข้อมูลล่าสุดเกี่ยวกับผู้ช่วยเขียนโค้ดของ ZAI ได้สร้างแรงกดดันในวงกว้างในฮ่องกง ซึ่งเป็นตัวอย่างล่วงหน้าของการตรวจสอบที่บริษัท AI มหาชนจะต้องเผชิญ