Các phòng thí nghiệm AI công cộng của Trung Quốc đưa ra cái nhìn đáng lo ngại về khả năng IPO của OpenAI.

Hiệu quả hoạt động của hai phòng thí nghiệm trí tuệ nhân tạo niêm yết tại Hồng Kông đang cung cấp bản kế hoạch thị trường công khai đầu tiên về hình ảnh một đợt IPO tiềm năng từ OpenAI hoặc Anthropic, hé lộ một bức tranh về định giá chóng mặt, lượng tiền mặt bị đốt cháy khổng lồ và sự biến động cực độ.

ZAI Co Ltd (2513.HK) và MiniMax Group Inc (0100.HK) là những công ty niêm yết công khai gần giống nhất với mô hình kinh doanh “phòng thí nghiệm tiên phong về trí tuệ nhân tạo thuần túy”, và các báo cáo tài chính của họ vẽ nên một bức tranh cảnh báo cho các nhà đầu tư.

Định giá trên trời dựa trên doanh thu non trẻ

Mặc dù doanh thu tăng trưởng nhanh chóng, ở mức ba chữ số, nhưng doanh thu tuyệt đối của cả hai công ty vẫn còn khiêm tốn so với vốn hóa thị trường của họ. Theo kết quả tài chính năm 2025, ZAI và MiniMax đang được giao dịch ở mức bội số cực kỳ cao.

• ZAI Co Ltd (2513.HK): Tạo ra doanh thu 103,6 triệu đô la nhưng có vốn hóa thị trường là 47,1 tỷ đô la, ngụ ý hệ số giá trên doanh thu khoảng 455 lần.
• MiniMax Group Inc (0100.HK): Báo cáo doanh thu 79,0 triệu đô la so với vốn hóa thị trường 13,3 tỷ đô la, với hệ số giá trên doanh thu khoảng 168 lần.

Những định giá này cho thấy các nhà đầu tư đang định giá dựa trên sự thống trị thị trường dài hạn hơn là hiệu quả tài chính hiện tại, một tâm lý có thể sẽ tiếp diễn đối với một đợt niêm yết AI nổi bật tại Mỹ.

Thực tế đáng suy ngẫm về kinh tế đơn vị

Ad

Điểm tương đồng mang tính hướng dẫn nhất đối với các đợt IPO tiềm năng ở phương Tây nằm ở các chỉ số lợi nhuận của các công ty. Cả hai công ty đều đang đốt tiền với tốc độ đáng kể, với ZAI báo cáo lỗ ròng -274 triệu đô la và MiniMax lỗ -1,87 tỷ đô la trong năm tài chính 2025.

Tỷ suất lợi nhuận gộp của ZAI giảm từ 66% năm 2023 xuống còn 41% năm 2025, cho thấy chi phí tính toán cao đang vượt quá khả năng định giá của công ty. Điều này phản ánh những khó khăn về cấu trúc mà OpenAI đã công khai thừa nhận. Ngược lại, tỷ suất lợi nhuận gộp của MiniMax tăng lên (lên 25,4% năm 2025) cho thấy có thể đạt được hiệu quả cao hơn khi cơ sở hạ tầng mô hình trưởng thành, mặc dù công ty vẫn đang thua lỗ nặng.

Kế hoạch chi tiết cho việc niêm yết AI tại Mỹ

Tổng hợp hiệu quả hoạt động của hai phòng thí nghiệm này cho thấy một OpenAI hoặc Anthropic được niêm yết công khai có thể sẽ thể hiện một số đặc điểm chính:

• Định giá ban đầu cực cao, với bội số doanh thu có thể dao động từ 200x đến 500x.
• Lỗ ròng ngày càng trầm trọng trong nhiều năm do chi tiêu cho điện toán và nghiên cứu tiếp tục vượt xa tốc độ tăng trưởng doanh thu.
• Biến động đáng kể, như đã thấy với ZAI và MiniMax, giảm 73% và 78% so với mức cao nhất trong 52 tuần.
• Những lớp rủi ro mới, bao gồm các thách thức về quy định và uy tín. Một vụ tranh cãi gần đây về bảo mật dữ liệu liên quan đến trợ lý lập trình của ZAI đã tạo ra áp lực trên toàn ngành tại Hồng Kông, một dấu hiệu báo trước về sự giám sát mà các công ty AI niêm yết công khai sẽ phải đối mặt.