國泰海通：供應延遲與庫存下降 第四季油價易漲難跌

國泰海通證券發布最新研究報告表示，受惠於地緣政治擾動加劇、全球原油庫存持續下降，國際油價在第四季預期將呈現「易漲難跌」的偏強震盪格局。

供應緊縮與庫存去化成主要推力

國泰海通分析，支撐油價上行的因素主要來自供應面與庫存面。報告認為，油價易漲難跌的基礎在於：

• 地緣局勢緊張： 關鍵海峽的航運不確定性，以及中東地區輸油管線的潛在風險，都可能影響原油出口量。
• 全球庫存低位： 隨著時間推移，全球多地原油庫存已處於低位，緩衝能力下降。
• 緩衝措施改變： 國際能源署（IEA）的戰備儲油釋放已近尾聲，而對俄羅斯的制裁可能恢復，同時中國的原油進口量增加，這些因素都將收緊市場供給。

需求負反饋與煉廠利潤構成上檔壓力

儘管基本面偏多，但報告也指出油價上漲空間可能受限。主要壓力來自於高油價對需求的抑制作用，此負反饋效應正逐步顯現。此外，亞洲煉油廠的利潤空間惡化，可能導致其採購意願放緩，從而對原油需求構成壓力。

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報告同時提到，隨著北半球成品油的需求旺季即將結束，也可能限制油價的進一步上漲空間。

主要機構下修第四季供應預測

從數據來看，市場對第四季的供需格局判斷趨於緊縮。根據國際能源署（IEA）和美國能源資訊署（EIA）的預測，兩大機構均下調了第四季的全球原油供應預測，主要原因是中東出口限制持續以及海灣地區的產能恢復延後。

IEA與EIA預計，2026年全年全球原油市場將處於供給偏緊狀態，供需缺口分別為 -170萬桶/日 和 -190萬桶/日。兩家機構對第四季的供需缺口判斷尤其明顯趨緊，顯示年末的市場供應將面臨更大挑戰。

在需求方面，三大機構的預測出現分歧。IEA和EIA預計2026年全球需求將下滑，而石油輸出國組織（OPEC）則預計需求將維持增長。