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摩根大通因 Hyperliquid 合作案下修 Circle 與 Coinbase 財務預測
Summary
摩根大通指出，與加密貨幣交易所 Hyperliquid 的新合作協議改變了 USDC 穩定幣的收入分配模式，為 Circle 和 Coinbase 帶來短期營收壓力，因此下調其財務預估。
摩根大通（JPMorgan）週二發布報告，因穩定幣發行商 Circle 與加密貨幣交易所 Coinbase 和 Hyperliquid 的新合作協議，下調了對前兩家公司的財務預測。該行指出，這項新協議改變了全球第二大穩定幣 USDC 的收入分配方式，為兩家公司帶來了短期的營收挑戰。
合作協議衝擊收入分配
根據 5 月 14 日宣布的合作計畫，Circle 和 Coinbase 與去中心化交易所 Hyperliquid 合作以擴大 USDC 的採用。Hyperliquid 是一個結合 Layer-1 區塊鏈和衍生品交易的離岸平台，在加密貨幣永續期貨交易領域相當受歡迎。
在新架構下，Coinbase 會將 Hyperliquid 上的所有 USDC 歸類為「平台內」資產，從而賺取所有相關的儲備利息收入。然而，Coinbase 必須將 90% 的浮動利息支付回饋給 Hyperliquid。摩根大通估計，截至週日，Hyperliquid 持有的 USDC 金額約為 60 億美元，佔 USDC 總流通量的 8% 左右。
財務預測下修與潛在競爭
基於新的收入分成模式，摩根大通將 Coinbase 第二季的調整後稀釋每股盈餘（EPS）預測下調至 -0.01 美元。不過，該行維持對 Circle 第二季 GAAP 每股盈餘 0.16 美元的預測不變。報告指出，此合作協議的完整影響將在 2026 年下半年才會完全顯現。
Ad摩根大通分析師將此情況形容為「囚徒困境」，認為這可能迫使 Coinbase 和 Circle 在推廣 USDC 發行時相互競爭，對雙方的利潤結構構成壓力。
整體市場疲軟與長期展望
除了 Hyperliquid 協議的影響，摩根大通下修預測也考量到疲軟的加密貨幣市場狀況。報告引述數據指出，本季度的市場表現不佳：
- 整體加密貨幣市值季減 13%
- 現貨日均交易量（ADV）較上一季下滑 24%
- 去中心化金融（DeFi）的總鎖倉價值（TVL）下跌 23%
儘管短期面臨壓力，摩根大通預期，在利率走高的預期下，與 USDC 相關的長期收益將在 2027 年前持續增長。該行目前預測聯準會將在 2026 年 10 月的會議上升息 25 個基點。